中国工业报  王珊珊

近日，多家媒体报道，袁记食品集团股份有限公司（以下简称“袁记食品”）通过港交所上市聆讯，市场预计将于10月启动招股，联席保荐人为华泰国际和广发证券。若顺利挂牌，袁记食品将成为港交所首个饺子云吞企业IPO，拟募资3亿至4亿港元。

在2026年前8个月港股内地餐饮上市数为零的背景下，袁记食品的突围被市场视为消费赛道的一次“破冰”。

卖的不是饺子，是供应链

袁记食品的故事始于2012年。创始人袁亮宏，1990年生于湖南益阳，毕业于湖南科技大学潇湘学院，获得体育教育学士学位。他在广州荔湾菜市场盘下一间5平方米的小档口，主打“现包现卖”，生意由此起步。2018年袁记食品门店突破100家，2021年突破1000家，此后进入快车道。

据灼识咨询报告，截至2026年5月31日，袁记食品全球门店总数达4773家，覆盖全国33个省级行政区、超过250个城市，按门店数量计是中国最大的中式快餐企业；以2025年GMV（商品交易总额）计算，也是中国大陆最大的饺子云吞企业。袁记食品门店扩张重心持续下沉，三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至29.4%。海外方面，2024年末在新加坡开设首店后持续拓店，截至报告期末海外门店已达41家，分布在新加坡、泰国、马来西亚及英国。

值得关注的是，4773家门店中直营店仅有23家，加盟店占比高达99.5%。

据招股书，袁记食品2023年至2025年以及2026年前五个月，货品销售收入占营业收入的比例分别为95.6%、94.9%、95.1%和95%，加盟服务费及直营收入几乎可忽略不计。所谓“货品”，就是馅料、面皮、汤底酱料等预制食材，由中央工厂统一生产后配送到各门店，门店只负责最后的包制和烹煮。这意味着袁记食品本质是一家面向加盟商的B2B食材供应链服务商。

“袁记把馅料研发、冷链配送品控作为核心打法掌握在手中，为加盟商提供低成本标准化的原料，是有护城河的。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对中国工业报分析认为，95%收入来自供货，本质上是供应链效率红利的外溢。从毛利数据来看，规模效应正在持续摊薄成本，“只要加盟商能够持续盈利，良性循环就可以持续”。

盘古智库高级研究员江瀚对中国工业报指出，袁记食品走通了供应链驱动的加盟轻资产模式，“中央厨房统一输出馅料面皮，冷链配送到店，门店只保留最后包制环节，既守住了标准化底线，又把扩张成本压到极低”。灼识咨询数据显示，2025年袁记食品库存周转天数为13.7天，优于行业25天的平均水平；核心原料“两天一配”覆盖近70%的门店。

艾媒咨询发布的《2025年中国餐饮行业发展状况及消费行为调查数据》（以下简称“报告”）指出，袁记食品的核心优势在于以“广式手制，现包现煮”构建起鲜明的新鲜认知与品牌壁垒，通过“生熟一体化”门店模式，同步满足即时餐饮与家庭储备需求，最大化单店效益与消费场景。其背后依托强大的自主研发能力，持续进行产品创新与区域化口味适配，确保产品在标准化与本地化间的精准平衡，支撑品牌在全国与海外市场的快速复制与稳健扩张。报告同时披露，袁记食品拥有六大运营中心、五大现代化工厂、九大仓储中心。

管理半径与品控考验

据招股书，2023年至2025年，公司营收分别为20.26亿元、25.61亿元和27.95亿元；经调整净利润为1.79亿元、1.80亿元和2.62亿元。2026年前5个月业绩大幅跃升，营收达13.05亿元，同比增长39.78%，经调整净利润1.85亿元，同比大增164%。呈现“总量走高、利润爆发”的特征。

但利润高增与生猪价格低迷密切相关。公司材料成本在销售成本中占比长期在83%及以上，前五大供应商中猪肉类供应商占三席，合计采购占比达22.8%。据卓创资讯监测，2026年全国生猪交易均价为10.53元/公斤，同比降幅23.42%。招股书敏感性分析显示，若主要原材料价格整体上升30%，公司除税前利润将相应下降约1.69亿元。

与此同时，单店经营数据持续承压。招股书显示，单店日均GMV从2023年的5394.4元降至2025年的4687.6元，2026年前五个月进一步跌至4627.3元；每单平均GMV从26.1元降至22.5元。营收增速也从2024年的26.4%回落至2025年的9.1%。

对此，知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹对中国工业报分析认为，加盟体系的核心不是门店总数，而是单店盈利。“如果单店GMV持续下降，而总部仍然主要依靠增加加盟店数量扩大供货规模，就意味着增长越来越依赖‘开更多店’，而不是‘让每一家店赚更多钱’。加盟体系表面上是B端供货生意，但最终仍然要由C端消费者买单。”

4700余家加盟店的标准化管理，是袁记食品面临的另一重挑战。张毅认为，管理半径的延伸有赖于区域加工厂和数字化手段。从数据来看，超过82%的门店位于仓库200公里辐射范围内，理论上行驶时间在3小时以内，配合POS监控、红黄牌制度和视频巡检，可以通过数字化形成管理闭环。

不过，霍虹屹提醒，模式可以复制，不代表管理能力可以无限复制。“从中央厨房做出来的产品，可以控制克重、配方、温度、运输和保质期，但到了4700家门店以后，员工操作、储存条件、卫生管理、制作流程甚至加盟商经营意识，都可能成为影响消费者体验的变量。”他强调，真正的标准化解决方案是建立一套能够发现偏差、纠正偏差和追溯责任的数字化管理体系，总部要从“人管店”升级为“系统管店”。

艾媒咨询发布的报告显示，2025年中国消费者外出就餐时最看重的因素中，卫生安全以55.86%的占比高居榜首；在日常餐饮消费最困扰的现象中，卫生隐患占比最高达55.98%，预制菜滥用占比也达到30.83%。2024年11月，有消费者投诉称，在袁记食品的云吞面里吃出蚯蚓，引发了对品控体系的广泛关注。同年12月20日，北京市海淀区市场监督管理局通报，涉事门店（北京府学餐饮管理发展有限公司）因食物中混有异物被立案调查，此后袁记云饺官微发布情况说明和道歉。袁记食品在招股书中坦言，公司面临加盟商业模式的风险，包括加盟店收入贡献、门店经营能力及加盟商管理、诉讼等。

港股消费IPO寒潮中的突围

袁记食品此次通过聆讯，正值港股消费IPO最冷清的时刻。2026年前8个月，港股内地餐饮上市数为零，老乡鸡、巴奴国际、COMMUNE幻师、比格披萨等头部餐饮品牌招股书相继失效。截至2026年7月30日，港股共有101家公司完成上市，科技公司占比超过一半，消费板块几乎无人问津。

已上市消费企业同样处境艰难。遇见小面首日破发下跌27.84%，至今股价已较发行价腰斩；奈雪的茶从最高18.98港元跌至0.7港元左右，市值蒸发超过96%；太二酸菜鱼母公司九毛九相比巅峰时期股价跌去九成。

在此背景下，袁记食品以35亿元估值冲刺上市不免令外界担忧。据了解，公司已完成三轮融资，累计约4.6亿元：2023年6月完成3000万元A轮融资，黑蚁资本独家参投；2025年9月完成1.5亿元B轮融资；2025年12月完成2.8亿元B+轮融资，新增益海嘉里金龙鱼、建发新兴投资等战略投资者，估值从25亿元跃升至35亿元。截至上市前，袁亮宏家族合计控制公司82.54%的表决权，黑蚁系合计持股6.06%，为第一大外部机构股东。

张毅认为，35亿元估值在港股消费板块是一种安全边际的数值。“净利润前5个月同比暴增164%，供应链在中央厨房和区域加工厂闭环的前提下，还是有一定壁垒厚度的。”但他同时指出，关键要看单点GMV未来能否持续企稳，以及下沉拓店的速度和第二曲线能否打开。“对于餐饮食品类企业，利润规模化和成长性，是未来估值体系的关键”。

江瀚分析，袁记食品作为目前唯一通过聆讯的饺子龙头，本身具有稀缺性，35亿元估值放在4700家店的规模里并不算激进。“从区域小档口跑到全国第一，还开了海外店，这种从下沉市场长出来的供应链品牌，反而比很多靠营销堆出来的网红品牌更有基本面支撑。”他还指出，对于前期投资人来说，在当前窗口中拿到明确的上市席位本身就是最务实的退出路径。

霍虹屹认为，资本市场最终不会为“门店多”支付高估值，而会为持续盈利能力和可复制增长支付估值。“袁记食品真正需要向资本市场证明的，不是‘还能开多少家门店’，而是‘每一家门店可否长期存在’。”他建议，应重点关注袁记食品单店GMV、加盟商存续率、闭店率、新老门店表现及同店销售变化。

张毅认为，餐饮市场的竞争将愈发聚焦于供应链能力与产品创新，行业竞争核心将从规模扩张转向品质、效率与体验的深度融合。袁记以供应链效率为核心竞争力的模式，恰好契合了这一转型方向。

在消费偏好层面，报告显示火锅以46.71%的偏好度成为最受欢迎的品类，快餐（46.59%）与正餐（46.23%）几乎并驾齐驱，中国餐饮市场已进入“体验与效率并重、多元与健康并行”的精细化发展阶段。

与同类竞争对手相比，袁记食品走的是“加盟+中央厨房+快速扩张”的路径；喜家德坚持“直营+单品聚焦+稳健经营”，走的是口碑沉淀的路线。江瀚认为，袁记食品的核心优势在于：差异化赛道切入，在速冻饺子主导的市场里，袁记食品用“现包现卖”打出了用户心智；供应链驱动的轻资产模式，总部与加盟商风险共担的机制，有效带动了整体生态的风险对抗能力。

艾媒咨询分析师将中国餐饮行业的发展趋势概括为三点：一是标准化与个性化并存；二是场景消费持续深化；三是数字化全面渗透，从供应链管理到会员运营，数据驱动精益增长。行业竞争核心将从规模扩张转向品质、效率与体验的深度融合。

在“中国最大饺子IPO”的标签之下，如何让每一家门店持续盈利、如何在高速扩张中守住品控底线、如何在一个冷清的资本市场窗口里讲出让投资者信服的增长故事——这些问题还有待袁记食品通过行动来向市场作答。

针对以上，中国工业报采访了袁记食品，对方表示不方便回复。