中国工业报  王珊珊  吴晨

2026年7月24日，港交所正式发布有关提升香港上市机制竞争力的咨询总结，修订后的《上市规则》即日生效。此次咨询共收到来自市场各界的73份回应意见，所提建议均获广泛支持，不少更获近全数支持，港交所将采纳全部建议。香港证券及期货专业总会会长陈志华评价，这是香港上市机制“近十年之内做得最为出色的改革之一”。

这场改革的意义，远不止于技术性调整，更是一次战略转向。

保密递表全面放开：“前端松绑”与“后端问责”的精密平衡

本轮改革最受市场关注的变化，是将保密递表资格从特定类型企业扩展至所有新申请人。此前，保密提交仅适用于部分第二上市申请人及18A生物科技公司、18C特专科技公司；新规生效后，无论是人工智能、半导体企业，还是消费、制造、餐饮等传统行业，均可自主选择非公开递表，无须提前申请或经过特别审批环节。

保密递表不等于降低披露标准。企业最终上市前仍须依法公开聆讯后资料集、正式招股书及完整财务数据——新规仅是将公开时间延后，信息披露标准并未打折。

与此同时，港交所同步强化了退回机制。此前申请被退回时仅公开保荐人名称；新规实施后，退回时将一并公开所有参与准备申请材料的专业机构名称及角色，并注明退回原因。这一调整显著压实了保荐人及各中介机构的把关责任——过去压力主要在保荐人，现在律师、会计师等所有中介的执业质量都被摊在阳光下。陈志华指出，过去仅公布保荐人名字“无法反映整个专业团队的协作效果”，此次扩至所有参与方并同步披露退回原因，“增加了问责的透明度”。

接受中国工业报采访时，上海交通大学上海高级金融学院青年研究员石少卿认为，在这种“前端松绑、后端问责”的新规则下，企业选择中介时更看重合规记录与专业声誉，而非仅看价格与速度，将推动中介结构向“少而精、责任共担”的方向演化。对估值未达400亿港元的成长型企业而言，保密递表提供了更安全的筹备窗口，但被点名退回的声誉成本也显著提高，企业往往会在“早启动、晚递表”之间寻求平衡，整体上市时间表更趋审慎。

湖南中财开元私募股权基金管理有限公司高级合伙人胡双接受中国工业报采访时解读认为：“秘密申请的全面覆盖，提供了宝贵的战略缓冲期。企业可以大胆试水，不必担心公开失败引发的连锁反应。这让上市决策变得更纯粹，从‘一锤子买卖’变成可管理的战略选项。”

同股不同权门槛大幅下调：用制度红利争夺稀缺核心资产

不同投票权架构的改革是另一核心重点。

财务门槛方面，此前WVR架构企业须满足上市时市值不低于400亿港元，或市值不低于100亿港元且最近一年收入不少于10亿港元。新规将两项标准分别降至200亿港元，以及60亿港元市值加6亿港元收入。更值得关注的是，上市时市值不低于400亿港元的申请人，不同投票权比率上限可由传统的10比1提高至20比1。不过，港交所同时要求创始人承担足够经济风险——持股金额不低于40亿港元时，持股占比要求可由10%放宽至5%。

适用范围亦显著拓宽。新规明确，合资格的生物科技和特专科技申请人将被自动视为“创新产业”公司；同时，为采用业务模式创新而非科技创新的发行人明确提供了以WVR架构上市的途径。

苏商银行特约研究员高政扬接受中国工业报采访时认为，同股不同权制度优化后，更多具有创新能力和长期成长潜力的企业能够在保持创始团队战略稳定性的同时获得资本支持，有助于吸引新兴产业企业登陆香港。从香港资本市场整体来看，改革有助于扩大上市公司来源，丰富市场行业结构，增强香港市场对全球企业和国际资本的吸引力。

石少卿则提醒，高比例投票权可能诱发“内部人控制”风险，削弱中小股东在关键决策上的制衡能力。尽管持股金额不低于40亿港元的硬性约束通过绑定创始人经济利益在一定程度上缓解了道德风险，但预计港交所在后续“第二阶段咨询”中，将重点围绕日落条款触发机制及企业管治准则推出更细化的配套指引，在提升市场竞争力与维护投资者权益之间寻求动态平衡。

胡双直言：“以往规则更侧重普适性，现在则明确瞄准超高市值、高增长潜力的科技巨头。20倍投票权几乎是为这类公司量身定制，目的是避免再错失下一个时代的‘阿里巴巴’。这是在用制度红利，争夺定义未来的稀缺核心资产。”

海外发行人二次上市门槛降低：为中概股回归铺平道路

在海外上市发行人方面，新规大幅降低了第二上市及转主要上市的财务门槛。对于同股同权公司，市值门槛由100亿港元降至60亿港元；对于在合资格交易所或认可证券交易所上市且五年内保持良好合规纪录的公司，市值门槛甚至可低至30亿港元。

与此同时，港交所扩大了豁免使用《美国公认会计原则》的范围，涵盖在美国上市母公司旗下的附属公司以及在美国有大量业务的公司，并简化了发行人从第二上市转为主要上市的流程。

瑞银环球银行部亚洲区副主席李镇国表示，优化措施将进一步提升香港作为国际集资枢纽的吸引力，“有关改革将鼓励更多国际发行人考虑以香港作为主要上市地，从而支持市场持续增长及进一步多元化发展”。

战略转向：从“把关审批”到“服务吸引”与“精准监管”并重

港交所上市主管伍洁旋表示：“此次改革是提升香港上市机制灵活性和多样性的重要一步，确保上市机制与时俱进，能够应对日益激烈的国际竞争”。她透露，未来几个月内将会就进一步改革征求市场意见。本次改革为上市机制竞争力检讨的第一阶段，后续将就其他改革范畴适时展开第二阶段公众咨询。

高政扬总结，此次改革是在风险可控前提下提升制度效率，通过增强市场包容性，巩固香港作为国际融资中心和全球企业上市首选地的地位。胡双则用三个层面概括了改革的意义：对香港市场，是从“广度”转向“争夺塔尖”；对上市监管，是重构“市场驱动”的责任闭环；对拟上市公司，是打造“进退自如”的安全网。

概括而言，这次改革标志着港交所的上市理念从“把关审批”向“服务吸引”与“精准监管”并重转变——在捍卫市场质量与争夺全球最优质企业之间，香港正在寻找一个新的、更有竞争力的平衡点。