中国工业报 王珊珊 吴晨

7月以来，A股经历了一轮剧烈调整。上证指数接连失守4000点、3900点两道关口，7月17日单日大跌3.05%，击穿3800点。创业板、科创50跌幅更深，科创50单周回撤近17%，年内热门半导体、算力赛道短期回撤超两成。市场陷入恐慌之际，一场由国资平台、监管层、险资及券商共同参与的稳市“组合拳”密集打出。

但与以往不同，这一次，国有资本的入场被市场解读为一次战略层面的质变——从被动"救火"走向主动"定价"。

国家队入场：不是"救火队"，而是"定价者"

7月19日晚间，中国国新与中国诚通同步发布增持公告。中国国新旗下国新投资已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，后续将继续依托政策工具叠加自有资金增持；中国诚通及下属投资平台已累计买入近百亿元，后续将继续大额增持国资央企、科技企业股票及相关ETF。两大国资平台合计投入超600亿元。

对此，湖南中财开元私募股权基金管理有限公司高级合伙人胡双接受中国工业报采访时认为，这轮国有资本运营平台增持和宽基ETF的巨额净流入，与过去单纯的"托底"干预有本质区别，主要体现在三个层面：

行为主体与工具不同，从"明牌"到"机制化"。过去往往是证金公司直接买入个股，信号强烈但容易引发对市场干预的过度解读。这次是中国国新、中国诚通这类国有资本运营公司，通过增持ETF和央企科技创新类指数基金来进行。这是一种更市场化、去个体化的操作，意在提供整体流动性，而非保特定价位，更像是一种常态化的宏观对冲机制。

战略目标不同，从"稳点位"到"引导定价权"。过去的核心是守住某个关键点位，防止系统性风险。而这次资金明确流向科技创新、央企等代表经济转型方向的领域，意图是在市场估值极低时，引导资本向国家战略方向聚集，重塑核心资产的定价权，防止优质股权被外资低价抄底。这是在主动塑造"价值锚"，而非被动防御。

对市场的作用，更像是"减震器"而非"发令枪"。这类资金能有效封杀指数下行空间，显著降低波动率，延缓下跌速度，为市场提供一个"休整期"。但它们无法凭空创造产业趋势，因此很难直接成为"发令枪"。真正的反攻需要宏观基本面的显著回暖或产业层面的重磅催化剂共振。它们的作用，是为未来的自然复苏争取时间、积蓄力量。

苏商银行特约研究员高政扬也对中国工业报指出，本轮市场回调期间，政策端持续释放稳市场的积极信号，大资金持续增配宽基ETF，呵护市场的意图明确，明显提振市场信心，市场底部空间或已出现。不过，科技板块在快速下跌后上方积聚较多套牢盘，需要一定时间消化换手，短期板块或维持震荡格局。

科技内部分化：从"算力通胀"到"应用落地"的必经阵痛

AI产业链是本轮调整的重灾区，但多位业内人士认为，这并非产业逻辑的逆转，而是算力投资逻辑从"梦想期"进入"现实检验期"的典型特征。

胡双指出，AI产业链的内部分化是必然。硬件内部不再是普涨，会从光模块、服务器等，向更紧缺的先进封装、HBM存储芯片、高速互联等细分领域聚焦。中报季将是"照妖镜"，只有业绩能持续超预期的公司，才能重启升势。

从已披露的算力硬件及半导体板块半年度业绩预告来看，龙头业绩同比、环比均实现增长，行业基本面依旧向好。高政扬分析，海外方面，谷歌、亚马逊等云厂商云业务营收持续提升；Anthropic、OpenAI等大模型厂商ARR呈现快速增长，商业模式逐步跑通，仍有望推动算力基建周期延续。国产算力链方面，国内算力仍处于紧缺状态，国产替代进程预计将提速。整体来看，产业链景气度有望延续。

但对于整体硬件端，驱动逻辑将从估值扩张转向业绩兑现。具备真实业绩支撑的标的仍有望走出新一轮行情，纯题材炒作标的可能持续承压。

关于主线的切换，胡双认为不会一蹴而就。"国产替代"逻辑最强、最独立，尤其是受外部制约严重的半导体设备、材料、EDA软件，具备中长线投资价值。"AI应用端"则取决于类似KimiK3这样的产品，能否在用户规模和商业化上实现突破。市场会开始从纯硬件投资，向能够"消化"算力、产生收入的终端应用迁移。

中国企业联合会资委会委员、高级经济师董鹏接受中国工业报采访时进一步指出，算力租赁价格回调是行业供需再平衡的正常表现，并非赛道景气度逆转。国产大模型在长文本、多模态领域持续突破，行业竞争重心从降低训练成本转向提升推理效率。对投资者而言，中报经营现金流与营收的匹配度是核心判断指标：营收靠故事、应收账款与存货高增的标的，反弹即为减仓窗口；下游预算收缩背景下，仍能稳定拿单、回款优质的企业，回调即是布局良机。

如何区分"超跌反弹"与"趋势反转"？胡双给出了三个可参考的标准：看修复力度与位置，反转通常能快速收回前期跌幅的50%以上并站稳关键均线；反弹则往往在关键阻力位遇阻回落；看催化剂性质，若上涨仅是因"跌多了"，属于反弹。若由重磅政策、爆款应用、或财报显示盈利拐点确认等实质性因素驱动，则反转概率大增；看领涨结构，反弹通常由超跌的小市值概念股主导。反转则需要业绩确定性强的大市值龙头企稳回升，并形成新的、可持续的板块效应。

从"政策底"到"市场底"的进化：3800点的性质之辨

市场最为关心的是：3800点能否构成底部？

胡双认为，A股消化外部风险的能力确实在实质提升，但说完全免疫还为时尚早。对比来看，2025年"对等关税"冲击是直接针对中国贸易的"外科手术式"打击，市场反应剧烈直接。而本次"美伊冲突+科技股去杠杆"冲击传导路径更长、更间接，主要通过全球风险偏好下降和美股科技股估值收缩来影响A股。A股的反应更多是情绪和估值的连带影响，而非基本面逆转。

消化能力的实质性提升体现在两方面：一是政策工具箱更丰富且前瞻，市场对"国家队"的机制化动作有信心，不易出现恐慌性踩踏；二是市场结构已变，新能源、高端制造、数字经济等新经济板块占比提升，这些产业的发展逻辑由内需和技术进步主导，与全球科技股周期并不同步，起到了"压舱石"的作用。

对于沪指3800点一带，胡双认为，它作为"市场自然底"的条件尚不充分。它更多是从"政策托底底"进化为"估值支撑底+结构性牛市底"。即当指数接近这里，代表经济转型方向的优质公司，其估值已进入长期合理甚至低估区间，会吸引长期资金自然流入，从而形成强大支撑。这是一个质的飞跃：由外力干预，转为内生价值的吸引。

董鹏也强调，本轮资金进场表面是市场托底，实质是资金锚定切换。当前沪深300股息率已超越十年期国债收益率，优质股权在资产荒背景下成为稀缺标的。国家队主动入场，核心是以时间换空间，将底部浮动筹码从短期投机资金转移至长期配置资金手中。短期来看，本轮资金入场更多是市场减速、夯实政策底线，并非反攻信号。目前市场调整尚不充分，情绪与仓位结构未完全出清，基本面盈利拐点未现，行情大概率维持进二退一的磨底格局。

趋势反转需至少连续两个季度的盈利预期上修，在此之前，所有短期急涨均定义为情绪修复，而非新周期启动。

券商首席综合研判：空间已足，时间尚短

多家券商首席给出了与上述专家相呼应的判断。申万宏源研究总经理、首席策略分析师王胜表示，本轮回调属于技术性调整，前期部分大盘价值、大盘成长股票已调整较为充分，估值十分合理。

广发证券策略首席分析师刘晨明则给出"三重判断"：AI产业趋势延续、调整幅度充分、ETF增量资金信号明确——"这里是2026年的第二次'胜负手'，反弹条件正在成熟，配置窗口已经打开"。

国信证券首席经济学家荀玉根认为，近期调整是牛市运行中的调整，而非牛市结束。当前国内稳增长、稳市场的政策基调未变，上市公司盈利处于修复过程中。

国泰海通策略首席分析师方奕明确提出，中国股市已再次进入"击球区"，市场企稳与转机已不远。

中信证券首席策略分析师包承超指出，上市公司盈利修复趋势逐步显现，中报预喜比例高于去年同期，居民资金广泛参与资本市场的趋势延续。