中国工业报 吴晨 王珊珊

2018年12月，一家来自成都的商业航天企业发射了中国第一颗AI应用卫星；2024年9月，又发射了中国第一颗AI大模型智算卫星；2025年，它以“一箭12星”的方式，将全球首个AI智算卫星星座正式送入轨道。这家公司就是成都国星宇航科技股份有限公司（以下简称“国星宇航”）。截至目前，国星宇航已自主开发6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星，累计完成14次太空任务，按累计AI卫星发射数量计，在中国民营商业航天企业中排名第一。近日，它向港交所递交上市申请书，有望成为“港股AI卫星第一股”。

就在国星宇航冲刺港股之际，大洋彼岸的SpaceX于当地时间6月12日正式登陆纳斯达克，创下全球有史以来最大IPO纪录。SpaceX上市带来的AI算力需求想象，点燃了资本向科技与芯片领域大规模迁徙的新动能。市场正在为“太空算力”这一全新赛道定价。

就在商业航天首次被政府工作报告列为国家“新兴支柱产业”、港股科技资产定价回暖的双重节点上，国内投资者同样在热议：当卫星从“采集节点”升级为“计算节点”，资本市场应如何为中国的“太空算力”资产定价？对此，中国工业报向国星宇航方面提出了采访请求，但对方表示公司正处于上市前静默期，未予回复。

“天数天算”改写成本结构

国星宇航提出的技术路线，与传统商业卫星截然不同。

大多数人理解的商业卫星，核心价值在于遥感和通信，卫星是数据的采集工具，处理在地面完成。而国星宇航把AI算力直接搭载上卫星，让卫星在轨就能完成数据处理和计算，把“天数地算”变成“天数天算”。截至目前，其自主发射的AI智算卫星星座已具备5POPS在轨计算能力，单星算力最高达744TOPS。

“这一转变最大的意义在于将卫星从传统的数据采集终端升级为具备边缘计算能力的空间基础设施。”苏商银行特约研究员高政扬告诉中国工业报，在传统模式下，大量原始数据需回传至地面处理，高度依赖地面站网络、传输带宽及数据中心；而在轨计算则能直接完成数据筛选、分析与决策输出，大幅降低数据传输成本，提升时效性与任务效率。从商业模式来看，行业有望逐步转向提供算力服务、实时分析结果及行业解决方案，收入结构或更具持续性，并呈现订阅化特征。

中国企业联合会资委会委员、高级经济师董鹏则从成本与盈利两端做了更细致的拆解。他对中国工业报表示，成本端上，卫星研发不再侧重叠加传感器，转而聚焦算力升级，单星核心价值由光学载荷转向芯片算力密度；单星效能提升摊薄发射成本，地面站也从大数据接收中心简化为指令中转节点，运维成本大幅降低。收入端上，企业可摒弃售卖原始数据的低毛利模式，转型为算力时长计费的太空云服务、实时研判结果计费的决策服务，后者将是核心利润来源。

湖南中财开元私募股权基金管理有限公司高级合伙人胡双用了一个形象的比喻来总结这一转变。他告诉中国工业报，“天数天算”的本质，是将太空资产的定位从“管道商”变成“算力提供商”。过去是卖“原木”，以后是卖“家具”。胡双解释道，传统遥感卫星的核心是高精度相机和高速数传电台，硬件成本高；而“天数天算”卫星的核心是星载AI芯片和算力，存储和数传压力大减。研制成本从围绕“如何看清、如何下传”转变为围绕“如何算得快、功耗低”，成本结构显著优化。与此同时，地面系统成本也会断崖式下降——99%的无效数据在轨丢弃，仅下传结果，对地面站的需求从“高带宽、全覆盖”变为“轻量化、准实时接收”。

需要指出的是，国星宇航目前正处于典型的技术驱动型企业爬坡阶段：营收保持快速增长，在手订单持续累积，最新一轮融资完成后估值较成立之初已翻了超过百倍。但商业航天的重资产属性，决定了卫星研制和发射成本居高不下，持续的研发投入和星座建设的资本开支，让国星宇航仍处于用亏损换位置的阶段。

对于资本市场如何判断尚处于投入期的国星宇航，高政扬认为，可重点观察在轨算力规模的增长速度、单星经济模型的可行性、高价值行业订单的占比，以及客户续约率等指标。如果算力资源能够持续变现，并形成规模化复制能力，商业闭环或将形成。在董鹏看来，当单星日均算力收入稳定覆盖折旧与运维支出，商业闭环才算正式落地。

估值或成核心难题

港股市场上，目前还没有一家纯AI卫星加太空算力定位的民营商业航天上市公司。国星宇航若成功上市，将成为这一细分赛道的首个定价锚点。对于这类稀缺标的，如何估值成了机构投资者的核心难题。

高政扬指出，国星宇航的核心价值并非来自一次性的硬件销售，而是来自未来持续释放的算力服务能力。因此，市场或更适合采用航天基础设施与AI算力平台相结合的复合估值框架。一方面，可参考卫星互联网和商业航天企业的在轨资产规模、星座部署进度及技术壁垒；另一方面，可借鉴AI与云计算企业对算力资源、客户增长及平台生态的估值逻辑。他认为，现阶段可关注单位算力对应的收入、算力利用率、行业客户渗透率及订单储备情况。从长期来看，决定估值上限的关键在于这些卫星能否形成稳定、可持续的太空算力网络，并在具体应用场景中实现规模化商业应用。

胡双则提出了一套更为细致的分层估值思路。他建议，首先需明确这家公司本质上不是单纯的卫星公司，而是“算力基础设施公司”，因此估值体系应分层：

第一层是资产重估层（硬科技估值）：按在轨算力规模定价。可参考AI芯片公司（如每TOPS算力对应多少市值），将每颗卫星视为一个微型边缘计算数据中心，按建成、在建、规划的算力总规模估值。

第二层是业务按经常性收入规模定价：若其客户为金融、保险等商业机构，且收入模式为订阅制，就应采用SaaS公司的市销率估值，倍数由收入增速、续约率和毛利率决定。

第三层是期权价值层（平台生态估值）：当在轨卫星形成一张可实时调用、覆盖全球的“太空计算网络”时，会成为全新的时空数据分发平台，这部分价值可对标初期的移动互联网生态公司进行远景折现。

胡双进一步建议，市场可以构建三个可比公司的估值锚点维度：一是卫星遥感组（如Maxar），作为价值底线，反映数据资产的静态价值；二是太空基建组（如ASTSpaceMobile），作为增长对标，反映市场对太空网络服务商的定价方式；三是边缘AI计算组（如地平线、寒武纪），作为最核心估值锚，将国星宇航视为运行在太空轨道上的边缘AI计算集群。他总结道：市场最终会以在轨算力规模为底座，以订阅制收入的增速为乘数，并为“太空AI平台”的期权价值给予大幅溢价，来为其形成估值锚。

政策红利只是起跑线

2026年政府工作报告首次将商业航天列为与集成电路、新能源汽车并列的新兴支柱产业，行业正式进入政策红利期。全球范围内，低轨星座建设也在加速，中国在轨卫星数量从2021年底的不足500颗增长到2025年底的超过1100颗，低轨卫星占比接近九成。然而在专家们看来，政策利好并不等于企业护城河。国星宇航以太空算力打造差异化竞争力，需突破技术、商业、政策三大关卡。

董鹏对此进行了系统性梳理。在技术层面，星载AI芯片的算力密度与功耗比为核心，星间激光通信决定组网能力，在轨功耗动态管理保障稳定运行，三者缺一不可。目前国星宇航已在这三个方向均有布局，但要在其“星算计划”规划中的2800颗算力卫星的星座规模上稳定运行，仍是巨大挑战。

在商业层面，频率和轨道资源先到先得，优质资源愈发稀缺；金融高频交易、全球物联网等下游场景，实际付费需求仍有待验证。国星宇航当前已占据中国民营商业航天全价值链收入排名第二、AI卫星发射数量排名第一的位置，但要将先发优势转化为持续的商业回报，还需要找到真正愿意为“太空算力”高频付费的规模化客户群体。

在政策层面，董鹏认为红利落地需分三步走：第一步，依托应急、国防等高价值场景打造首批标杆订单；第二步，搭建算力服务市场化定价与交易体系；第三步，攻克卫星在轨软件迭代、寿命延长难题，避免算力资产快速贬值。“唯有需求落地、交易通畅、资产长效运营，太空算力才能脱离概念，转化为实际营收。”董鹏说。

胡双则指出，虽然“天数天算”重构了成本与收入模型，但卫星在轨算力的商业化仍处于早期验证阶段。研制成本的优化、地面站投入的下降，这些理论上的成本优势真正转化为利润，还需要跨过在轨软件迭代、卫星长期稳定运行、以及下游客户付费习惯培养等多道门槛。

高政扬也认为，算力资源能否持续变现，并形成规模化复制能力，是判断政策红利能否落地、企业能否从概念走向实质盈利的关键节点。他建议市场保持耐心，重点关注国星宇航未来12到18个月内能否释放出具有标杆意义的高价值客户订单和在轨算力实际利用率数据。

国星宇航已经迈出了从0到1的关键一步，但从1到100，还需要时间、资本和工程能力的持续投入。

常信科技CEO葛林波对中国工业报表示，现在政策、资本、技术、市场需求全部处于利好阶段，只要打通火箭发射、星座部署、场景应用完整商业闭环，国内商业航天就能走出独有的、具备全球竞争力的发展道路。

对于国星宇航而言，其选择的“太空算力”赛道正是这一闭环中的关键节点。在SpaceX用2.1万亿美元市值打开太空经济想象空间的同时，中国资本市场也在等待自己的“太空AI第一股”给出定价答案。国星宇航若能成功登陆港股，并在未来12至18个月内验证在轨算力的规模化变现能力，其作为“太空边缘计算平台”的稀缺价值有望被重新定义。

星辰大海，从来不是一夜之间就能抵达的彼岸。赛迪智库发布的报告显示，2025年中国商业航天市场规模为2.83万亿元，同比增长21.7%；据多家机构预测，2030年市场规模有望达到5万亿至8万亿元，商业航天正加速驶入万亿级赛道。差距不是终点，而是新赛道的起点。对于国星宇航而言，此刻叩门港股，既是融资的必经之路，也是向世界宣告：太空AI的故事，中国正在书写。