中国工业报  王珊珊

电霰科技CEO祝凌云曾对中国工业报表示，SpaceX上市只是时间问题，只是比预想中来得更晚一些。6月12日，这一判断即将应验。

当地时间6月3日，埃隆·马斯克旗下SpaceX向美国证券交易委员会提交更新招股文件，正式敲定IPO发行价每股135美元，对应整体估值1.77万亿美元，计划发行5.556亿股，基础募资总额750亿美元。股票将于6月12日在纳斯达克及纳斯达克德克萨斯交易所以“SPCX”为代码挂牌交易。若承销商行使超额配售权额外认购8333万股，募资规模将进一步扩大至862亿美元。

高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗及摩根大通担任联席主承销商，另有18家银行参与承销，几乎囊括华尔街主要投行。本次IPO募资将用于扩张AI业务、火箭发射及卫星基础设施，同时公司需在上市后六个月内偿还至少部分共200亿美元的过桥贷款。

营收狂奔与巨亏并立

SpaceX的财务数据呈现出强烈的矛盾色彩。据招股书显示，公司2025年实现营收187亿美元，较2024年的140亿美元同比增长逾三成。其中，Starlink业务在2025年实现收入112亿美元，同比增长50%，运营利润超过44亿美元。

然而盈利端却出现严重恶化：2024年尚有7.91亿美元净利润，2025年却因AI基础设施大规模投入而由盈转亏，净亏损达49.4亿美元。2026年第一季度亏损进一步扩大至约43亿美元，资本消耗节奏显著提速。按1.77万亿美元估值计算，其市销率高达92倍，显著高于多数大型科技企业。

SpaceX在招股书中将潜在市场规模定位于28.5万亿美元，其中AI基础设施是核心机遇，包括建造太空数据中心。公司还披露已与AI公司Anthropic签署合同，每月提供12.5亿美元AI算力服务，以缓解AI业务的资金需求。

IPO完成后，马斯克将通过B类股（每股10票）持有84.4%的投票权，牢牢掌握企业经营决策权。ValorEquityPartners为第二大披露股东，持股6.7%的A类股。根据彭博亿万富翁指数测算，以135美元发行价计算，马斯克净资产将达9880亿美元，距全球首位“万亿富豪”仅一步之遥——股价只需再涨2.2%至138美元，这一历史性时刻即可到来。

然而，这一治理结构正引发多方担忧。非营利组织联合体Alliance to Protect Share holder Value批评SpaceX的治理政策“试图以新颖且鲁莽的方式严重削弱对股东的保护，同时赋予SpaceX领导层近乎全部的行政权力”。纽约州共同退休基金与加州公共雇员退休系统亦致信公司高管，对其“新颖且极端的治理结构”以及马斯克“免受问责机制”的状况表示“严重担忧”。丹麦养老基金Akademiker Pension更已将SpaceX全面列入投资黑名单，其首席投资官直言合理估值“不应超过1万亿美元”，治理结构“灾难性”。

五个维度解构SpaceX的资本逻辑

随着SpaceX走向公开市场，其天价估值正面临独立研究机构的严峻拷问。晨星公司（Morningstar，专注于基金与股票评级、数据及分析工具，以其“晨星评级”和“投资风格箱”等业内标准工具而广为人知。作为独立第三方，公司自身不参与投资，以确保评级客观性。）给出7800亿美元的公允价值估算，不足IPO目标估值的一半。分析师NicolasOwens将发射业务和Starlink业务估值约6110亿美元，AI业务则仅约1700亿美元。

晨星的航空航天和国防领域的股票分析师Owens明确表示：“我们认为该公司估值被严重高估，投资者在IPO后将有机会以更具吸引力的价格买入。”对于AI太空数据中心等业务，晨星测算最乐观情景发生概率仅7%，而“搁置”情景概率高达43%，后者将销毁超过810亿美元价值。Owens指出，xAI在太空基础设施方面“最有可能建立持久优势，但对该计划的科学与经济可行性仍存在高度不确定性”。

不过晨星也承认，由于初始流通股比例极小、投资者对AI基础设施需求旺盛，以及IPO后仅15个交易日即可纳入纳斯达克100指数，SpaceX股价在上市初期仍有望保持稳定；但随着私人投资者锁定期解除，后续沽压将逐步累积。

散户投资者同样保持警惕。有投资者坦言：“当我对比公司营收和利润数据时，会发现巨大的差距，以及投资逻辑站不住脚。我最终会想持有SpaceX吗？是的，但可能不会在上市首日买入。”更有评论在Reddit（一个有着近20年历史的美国社交新闻网站）上直言：“我们根本不在乎这家公司赚不赚钱，我们只在乎我们自己能不能赚钱。”

湖南中财开元私募股权基金管理有限公司高级合伙人胡双对中国工业报，给出了五个判断：

第一，5.556亿股×135美元/股=约750亿美元。这还只是IPO的发行规模，通常只占总股本的一小部分（约10%-15%）。按此传统比例推算，SpaceX的整体估值将轻松达到5000亿至7500亿美元的量级——这会使其瞬间跻身全球市值最高公司之列，远超全球任何一家国防承包商和汽车制造商的总和。（公司招股文件显示总股本约131亿股，对应整体估值1.77万亿美元。胡双基于IPO发行比例的经验推算与公司官方估值存在显著差距，这恰恰反映出市场对SpaceX合理定价的高度分歧。）

第二，SpaceX能获得如此高估值，核心不再是火箭发射的“梦想”，而是星链带来的可预测、经常性收入。星链已实现现金流盈亏平衡，全球用户基数庞大，商业模式得到验证。资本市场会将其视为一家拥有巨大护城河的全球电信和互联网基础设施巨头，而不仅是航天公司。

第三，马斯克多次强调，殖民火星需要万亿美元级别的资金。靠发射服务的利润远远不够，上市融资是唯一的选择。这次IPO的本质，就是向全球公开市场募集火星计划的“首付”，将SpaceX从私人资助的项目，转变为由全球资本共同推动的人类多行星化事业。

第四，这次IPO将是对市场的一次终极考验。传统估值模型可能失效，因为投资人买的不仅是公司现有业务，更是对马斯克本人执行力的押注，对未来太空经济的看涨期权（月球基地、太空制造、小行星采矿等）。其股价波动可能脱离基本面，成为一个巨大的市场情绪风向标。

第五，天量融资将为SpaceX提供几乎无限的“战争资本”，用于加速迭代完全可重复使用的超重型火箭星舰，大规模扩容第二代星链，抢占轨道和频谱资源，对新竞争对手进行降维打击。这将使其他商业航天公司和传统国家队面临前所未有的压力。胡双认为，这会是人类历史上将最大胆的探索梦想与最大规模的资本力量相结合的关键时刻。

变革与风险并存的时代级机遇

常信科技CEO葛林波对中国工业报表示，2026年SpaceX冲刺纳斯达克史诗级IPO，不仅是商业航天的资本盛宴，更是全球太空技术迭代与中美战略博弈的关键转折点，彻底改写了民用航天与大国太空竞争的格局。

葛林波指出，SpaceX上市的核心价值在于实现太空技术的商业化、规模化落地。依托可回收火箭、星链卫星组网两大核心技术，其大幅压低太空发射成本，构建起全域太空通信体系。本次上市募资将持续赋能深空探测、星舰迭代、太空基建搭建，推动航天技术从国家工程向市场化、常态化产业转型，加速太空资源开发、近地轨道利用等前沿领域的技术突破。

从中美战略维度观察，此次上市具备极强的战略意义。“太空已成为大国博弈的核心赛道，SpaceX背靠美国资本与政策支持，上市后将获得充足资金，进一步巩固美国在商业航天、卫星组网、太空军事配套领域的绝对优势，形成‘技术+资本+产业’的闭环壁垒。星链系统兼具民用通信与军事赋能属性，可支撑全域态势感知、远程通信保障，强化美国太空战略话语权。”葛林波表示，反观国内，这也倒逼中国商业航天加速突围。我国需依托自主可控的航天技术，完善商业航天产业生态，发力低轨卫星组网、可复用火箭技术研发，抢占轨道、频率等核心太空资源。事实上，国内已有蓝箭航天等5家火箭公司递交上市申请，商业航天进程正加速推进。

该领域从业者李杰对中国工业报表示，SpaceX凭借可重复使用火箭、低轨数据服务及未来太空算力等颠覆性技术，成功开辟了商业航天时代，其梦想驱动的模式赢得了全球支持。尽管火箭回收与星链已实现盈利，但xAI及太空算力中心仍处巨额亏损，商业模式清晰却短期风险较高。近期股票发行中散户占比提升至三成，投资者需警惕泡沫与长期不确定性——毕竟火星百万城市计划或需一二十年才能初步实现。

李杰指出，商业航天门槛极高，连蓝色起源都曾失败，而马斯克突破性的液态甲烷推进方案（兼具煤油与液氢优点）已被中国采用，足见其工程独创性。SpaceX是时代级公司，但短期追高需审慎评估自身风险承受能力。

在发行价135美元、募资750亿美元冲击史上最大IPO的背后，SpaceX承载的不仅是一家公司的上市进程，更是一场关于商业航天、AI基础设施乃至人类太空探索未来的宏大叙事。然而，从晨星的7800亿美元公允估值，到胡双基于传统发行比例推算的5000-7500亿美元区间，再到公司官方1.77万亿美元的天价——这巨大的估值鸿沟，横亘着资本市场最深层的分歧：究竟是为梦想支付溢价，还是等待泡沫消散后的价值回归？

拭目以待。