中国工业报 王珊珊 吴晨

3月16日晚间，耀才证券（01428.HK）发布公告称，蚂蚁集团发起的要约收购已通过有关部门审批，所有成交条件均已达成，预计将于3月30日正式完成交割。交易完成后，蚂蚁集团将正式控股耀才证券。

短期资本狂欢与长期估值重构

蚂蚁集团与耀才证券收购始于2025年4月，总对价约28.14亿港元。根据最新公告，要约人已于2026年3月15日履行向中国有关部门关于高价值非敏感投资项目的境外投资报告程序，相关完成条件已达成。

香港证监会此前批准要约人成为受规管公司主要股东的有效期，也已获准延长至2026年4月30日。除仅需在交易完成时才能达成的条件外，所有先决条件均已满足。

市场对此次收购早有反应。3月13日，耀才证券股价午后突然放量拉升，涨幅一度扩大至42%，报9.87港元，创下四个多月新高。当日该股成交额激增至近25亿港元，市值突破160亿港元。

“耀才证券的股价波动是典型的资本预期兑现过程，而蚂蚁集团入主将打破传统券商以佣金收入为主的估值模型，以生态协同能力重新定义券商的核心价值。此次‘科技+牌照’的融合将彻底重构香港证券业的竞争格局，推动行业从价格战转向价值战，并可能引发新一轮并购整合。”中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元接受中国工业报采访时分析表示，这一轮资本狂欢背后，是从“传统券商估值”向“互联网平台估值”的切换。传统券商的估值模型以“市净率”为核心，依赖佣金、利息等确定性收入，但蚂蚁入主后，耀才证券的核心价值将转向用户运营能力、生态协同能力和数据变现能力，核心支撑点包括三重协同效应：一是用户协同，蚂蚁的全球流量资源可快速导入耀才，放大其“平佣一哥”的客户规模优势；二是技术协同，蚂蚁的区块链、智能风控、AI投顾等技术将提升交易效率，降低运营成本；三是业务协同，将耀才的境外牌照优势与蚂蚁的跨境支付能力结合，构建从开户、交易到结算的闭环服务，开拓跨境财富管理新场景。这意味着耀才证券的估值逻辑将从静态的资产价值，转向动态的用户价值和生态价值。

安爵资产董事长刘岩指出，耀才证券作为香港老牌零售券商，此前长期受困于同质化竞争和增长瓶颈，估值始终被压制在传统通道券商的低位区间。而蚂蚁集团的战略控股，为其带来了全方位的价值跃升：一是股东信用背书，极大增强了客户和市场的信心；二是海量流量入口，打开了获客与业务增长的新空间；三是技术与合规能力的全面加持，提升了运营效率与抗风险能力。正是这三大核心赋能，推动市场对耀才的定价逻辑从传统区域券商转向互联网跨境财富管理平台，这也是其股价短期大幅拉升的根本动因。

收购一波三折

回顾蚂蚁集团与耀才证券的收购过程，可谓一波三折。

2025年4月23日，耀才证券突然宣布停牌，股权变动的悬念瞬间点燃市场情绪。

两日后（2025年4月25日）谜底揭晓：蚂蚁集团全资子公司上海云进信息技术有限公司，以每股3.28港元的价格，收购耀才证券控股股东新长明控股有限公司持有的50.55%股份，总对价约28.14亿港元。该收购价较停牌前收盘价存在一定溢价。交易当日，蚂蚁方面即支付10%按金（约2.81亿港元），彰显收购诚意。业内普遍认为，此举是蚂蚁集团抢占海外券商牌照的关键落子。

关于收购动因，耀才证券在公告中表示：要约人对内地经济及香港经济的长远发展充满信心，并深信通过科技与财富管理的结合可带来巨大的市场机遇。本次收购将稳固耀才作为香港本地领先零售经纪商的市场地位，加速其数字化转型，并重新调整资金分配策略以投资未来增长，同时以有吸引力的溢价为现有股东提供即时流动性。

收购方案披露半年后，交易迎来首个重大进展。

2025年10月10日，耀才证券公告称，蚂蚁集团收购事项已获香港证监会批准，但尚需国家发展改革委审批。该批准有效期为六个月，交易须在此期间内完成，或获得香港证监会书面同意延长有效期。公告透露，要约人已向国家发改委提交申报材料并保持沟通，相关流程正按计划推进。

然而，审批进程并未一帆风顺。

2025年11月11日，耀才证券坦言，原定于11月25日的交易截止日期将至，但“完成向国家发改委申报”这一核心条件尚未达成，要约人正在考虑延长最终截止日期。

2025年11月25日晚间，耀才证券再次发布公告：考虑到与有关部门的报告程序及2026年一季度假期因素，预计还需更多时间完成申报。因此，要约人与卖方修订购股协议若干条款，将最终截止日期延长至2026年3月25日，并加付按金，从1.4亿港元提升至1.64亿港元。

直至2026年3月16日，耀才证券正式公告：收购要约已通过有关部门审批，要约人已于2026年3月15日履行了向中国有关部门关于高价值非敏感投资项目的境外投资报告程序，相关完成条件已达成。香港证监会此前批准要约人成为受规管公司主要股东的有效期，也已获准延长至2026年4月30日。

除仅需在交易完成时才能达成的条件外，所有先决条件均已满足。双方预计交易将于2026年3月30日正式落实。

这场历时近一年的收购案，终于尘埃落定。

行业格局的重塑与挑战

耀才证券由叶茂林于1995年创立，是一家拥有逾30年历史的香港本土券商，并于2010年在香港联交所挂牌上市。

在业务资质方面，公司牌照齐全，持有香港证监会颁发的第1、2、3、4、5、7、9类牌照。其核心业务涵盖证券经纪、孖展（保证金）融资、商品及期货经纪，以及现货黄金交易、外汇等业务，还拥有超60万客户和约86.3亿港元的客户资产。“对于蚂蚁而言，其收获了优质资产与线下场景。”湖南中财开元私募股权基金管理有限公司高级合伙人胡双接受中国工业报采访时表示，其线下营业点和跨境清算通道，将直接补足蚂蚁在港股、美股等离岸业务及全球资产配置能力上的短板。对于耀才，则注入数字化增长动能：借助蚂蚁集团的AI技术、智能风控、数字化运营能力和庞大的用户基础（如AlipayHK超450万活跃用户），耀才证券有望突破传统“低佣经纪”的盈利瓶颈，实现客户规模与业务边界的双重扩张。市场甚至将其类比为“港版东方财富”的模式。

胡双认为，对蚂蚁集团而言，这不仅是买下一家券商，更是补齐了其金融版图中最关键的一块拼图。蚂蚁集团此前已拥有支付、银行、保险、基金销售等多个金融牌照，但在证券业务上始终“瘸腿”。此前在境内申请券商牌照屡屡受挫，通过入股云锋金融也未能有效扩张。此次控股耀才证券，让蚂蚁首次直接获得香港证券经纪业务完整牌照体系，被市场视为“蚂蚁证券”即将正式登场的信号。收购完成后，蚂蚁将形成从“支付（AlipayHK）—理财（蚂蚁财富）—银行（蚂蚁银行香港）—证券（耀才）”的完整业务闭环，打通离岸金融的全链路，为构建全球财富管理体系奠定了合规基础。

苏商银行特约研究员高政扬对中国工业报分析认为，从业务协同角度来看，此次收购有助于蚂蚁集团强化财富管理与投资交易的一体化布局。一方面，蚂蚁可以将其庞大的零售用户流量导入证券交易场景，提升用户资产配置的深度与粘性；另一方面，借助耀才证券的经纪业务能力与市场经验，可以提升其在高净值及专业投资者服务方面的能力，弥补其结构性不足。此外，香港作为国际金融枢纽，其成熟监管框架能有效支持蚂蚁在跨境业务中规避合规风险，助力其加速布局全球资本市场。与此同时，这笔收购还体现蚂蚁集团在监管趋严背景下，通过持牌经营、强化合规体系来重塑增长路径的思路。当前，通过收购持牌机构获取合规资质，不仅可以降低政策不确定性，也有助于提升其在全球资本市场的认可度与话语权。

与此同时，市场也迎来新的挑战。“蚂蚁的入局，被视为可能改变香港零售券商竞争格局的标志，流量巨头切入证券赛道，其超十亿级用户基础和AI能力，将佣金战和体验战推向新高度，倒逼传统券商加速数字化转型。”胡双分析，未来香港券商行业可能向“科技+金融”双轨制演进，一端是传统巨头，另一端是以蚂蚁、富途、老虎为代表的科技券商。互联网企业的“敏捷迭代”文化与传统金融机构的“稳健合规”文化存在差异，核心团队的留存以及两地监管规则的衔接是协同难题。香港市场已有富途证券、老虎证券等互联网券商占据先发优势，蚂蚁如何利用差异化产品（如AI投顾）和服务突围，仍需观察。

“此次并购将推动香港证券业从同质化佣金战转向科技驱动的差异化竞争，不同券商将面临截然不同的命运。”支培元分析指出：

中资券商，头部中资券商凭借资金优势和内地资源，可强化跨境业务协同，形成“内地资产+香港通道”的核心竞争力；但中小中资券商若无法构建独特的服务壁垒，可能在互联网平台的流量冲击下进一步边缘化；

本地券商，传统本土券商需加快数字化转型，或聚焦高净值客户服务，发挥香港本土服务的品牌优势。若仍依赖低佣金策略，将难以与拥有生态加持的竞争对手抗衡；

新兴互联网券商，现有互联网券商需从流量获取转向服务升级，强化投研能力、风控能力和合规能力，避免陷入新的同质化竞争。行业整合浪潮已不可避免。科技巨头通过牌照收购入场将加速市场集中度提升，中小券商若无法实现差异化定位，将面临被收购或淘汰的风险。

未来香港证券业将形成“生态型平台+特色化券商”的二元格局，生态平台负责流量聚合和标准化服务，特色券商专注垂直领域和高净值客户服务。