中国工业报  王珊珊  王棕宝

2026年，国内商业航天领域的资本化进程步入关键期。11月6日，据证监会官网IPO辅导公示系统披露，九州云箭空间科技股份有限公司（下称“九州云箭”）已在上海证监局办理辅导备案登记，辅导机构为国泰海通证券。

在蓝箭航天、中科宇航等整箭头部企业密集冲刺科创板的背景下，这家成立仅9年、估值已达百亿元的火箭发动机“卖铲人”正式加入上市竞速。

政策窗口开启，行业资本化梯队初显

商业航天企业在年内集中向资本市场靠拢，与行业技术验证周期的跨越，以及政策窗口的明确直接相关。自2025年底，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的指引以来，相关企业的上市路径逐渐清晰。这一政策为尚未实现盈利但具备核心技术突破的商业航天企业打开了融资大门，直接推动了企业资本化进程的加速。

目前，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空已获科创板受理，但因“发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交”，目前审核均处于“中止”状态。其中，作为国内首家适用科创板第五套标准获受理的商业航天企业，蓝箭航天主打液氧甲烷技术路线，目前，其“朱雀三号”火箭正推进可回收技术的验证工作。上一轮投后估值在200亿元至220亿元之间；中科宇航则选择适用科创板第二套标准申报，计划募资41.8亿元，其主打的“力箭一号”固体火箭已实现多发商业发射交付。

与此同时，更多企业处于辅导阶段。国内最早一批民营火箭公司之一的星际荣耀，早在2020年12月即启动IPO辅导，2026年7月已完成第二十四期上市辅导，同年8月，星际荣耀宣布完成E轮近10亿元首批资金交割，资金重点投向双曲线三号可重复使用运载火箭研发等领域；天兵科技于10月13日更新了IPO辅导进展，十余轮融资累计融资规模超60亿元；星河动力于10月30日签署了新的首发上市辅导协议。产业链上游的湖北航聚科技股份有限公司也在10月下旬完成了辅导备案。从当前的排队情况来看，拟上市企业已涵盖液体火箭整机制造、固体火箭整机制造、独立发动机研制以及上游核心材料供应等多个细分环节。

九州云箭的入局，进一步丰富了拟上市企业的细分类型。成立于2017年10月的九州云箭，不造整箭，而是专注液氧甲烷火箭发动机研发，是国内首家掌握火炬点火、多次启动、深度推力调节及回收技术的商业火箭动力公司。其创始人季凤来硕士毕业于航天科技一院，曾在一院和六院工作十余年，参与过多型国家重点型号发动机研制。2026年4月，公司将注册地由北京迁至上海闵行，目前注册资本约1682.88万元。在股权结构层面，法定代表人季凤来为公司控股股东，持股比例为10.38%。

作为上游核心供应商，九州云箭备受资本青睐。华源证券研报显示，截至2026年6月，公司已完成13轮融资，历史总融资额达13.6亿元，最新一轮为2026年3月的C++轮。投资方阵营包括峰瑞资本、中关村创投、申能诚毅、安徽蚌埠国资、成都交子资本、国泰君安、基石资本等，其中上海国际资管、大零号湾投资、普华资本等也参与了其C++轮融资。据公开信息，其新一轮估值已达100亿元，跻身商业航天“独角兽”行列。

突围“自研封锁”，独立动力厂商的标准化大考

支撑九州云箭百亿估值的核心，是其持续迭代的动力产品。目前，公司主打“凌云”（10吨级）和“龙云”（70吨级）两款液氧甲烷发动机，后者可通过多机并联适配中大型火箭。截至2025年，龙云发动机累计热试车时长突破2万秒，系列产品累计交付19台。在2025年12月中国航天科技集团可回收火箭长征十二号甲首飞时，一子级便搭载了7台龙云发动机。

然而，从“能点着火、参数达标”到真正支撑“高频次商业发射”，仍有关键的验证鸿沟需要跨越。新航天星空实验室主任、空间技术专家、高级航天工程师张传军对中国工业报表示，龙云发动机虽已配套长征十二号甲成功入轨，并完成了全工况地面试车与亚轨道回收试验，但地面试验环境相对稳定，难以全面复现真实入轨任务中的高空低压、再入热环境、推进剂残余状态以及管路、泵体复杂耦合工况。“在真实飞行任务中，发动机多次高空点火、着陆重启的环境条件更为严苛，点火窗口稳定性、启动可靠性需要更多真实任务数据支撑。”

联储证券研究院副院长沈夏宜对中国工业报指出，龙云发动机后续仍需完成五大关键飞行验证：一是完整轨道级飞行验证，重点检验高空再启动及一级返回能力；二是多机并联验证，检验多台发动机同步点火、推力协同及故障隔离能力；三是重复使用验证，通过同一台发动机多次飞行检验部件耐久性；四是批量生产验证，检验不同批次发动机的性能一致性及规模化生产质量控制能力；五是快速周转验证，评估回收检测、维修及再次发射周期。这些真实场景的数据积累，是支撑高频商业发射的基石。

作为“卖铲人”，九州云箭面临的更大挑战在商业化层面。当前，头部运载火箭总体单位普遍推进动力系统自主研制（如蓝箭航天的“天鹊”系列），旨在实现总体、动力、控制、回收系统的一体化匹配与体系化发展，行业自主化、一体化趋势明显。在此背景下，独立发动机厂商面临客户结构单一、应用场景受限、型号依赖度较高的行业共性问题。总体厂为何要持续向外采购，成为九州云箭必须回答的核心课题。

联储证券研究院研究员魏然对中国工业报分析认为，独立厂商可以从四方面提升客户拓展能力：一是差异化切入，凭借成熟动力技术形成产品优势，避免与头部总体厂自研体系正面竞争；二是产能与交付能力，承接总体厂自研进度滞后或产能不足时的外包需求，并通过稳定交付进入客户后续型号；三是产品系列化，通过模块化设计、通用化零部件及多机并联提高跨型号适配能力，减少一客一制，推动标准化批量交付；四是建立飞行履历，积累可靠性数据，拓展多个总体厂供应链，降低客户集中度。

张传军也建议，独立动力企业需走标准化、平台化、通用化发展路径。通过统一动力接口规范、优化模块化结构设计、固化控制适配模型，提升产品对不同箭体直径、不同并联构型运载产品的适配能力，降低总体单位迭代适配成本。在市场拓展层面，可依托亚轨道试验、技术验证飞行等前置场景，与多家总体单位开展联合试验，积累多体系适配数据，形成可服务全行业的通用动力平台价值。

苏商银行特约研究员高政扬对中国工业报表示，九州云箭核心在于证明自身产品具备跨型号适配能力，并建立可信的交付与服务体系。“商业模式需进一步延伸至联合设计、试验验证、故障诊断、维护保障和迭代升级，使客户在全寿命周期中切实感受到采购价值。”同时，进入新客户通常需要经历较长的验证周期，企业需保持产能弹性与质量追溯能力。

百亿估值底色：从卖产品到卖“确定性”

随着九州云箭正式启动上市辅导，其百亿估值的成色将面临资本市场的严苛审视。目前，公司尚未公开招股书，营收、利润和客户结构等核心财务数据仍待披露，其IPO要回答的已不只是技术成色，还有能否跨过从研发产品到经营企业、从单点配套到持续交付的门槛。

高政扬指出，应重点审视商业化质量及可持续性。客户方面需关注前五大客户占比、关联交易及复购情况；订单方面应区分意向订单、框架协议与已生效且可执行的订单，并评估取消条款、交付周期和回款安排；收入质量则需核对产品销售、研发服务等收入构成，以及毛利率、应收账款、现金流与收入确认是否匹配。

魏然强调三个核心维度：一是订单真实性与客户结构，判断客户自研动力成熟后是否仍有外采需求；二是规模化与持续交付能力，关注产能利用率、批量交付进度及订单滚动情况，将在手订单持续转化为营业收入；三是盈利质量与现金流，判断收入增长能否转化为实际盈利与现金回报。

张传军进一步建议，在百亿估值阶段，企业需优化客户结构以降低单一客户、单一型号依赖，均衡对接国家队与商业航天市场主体；注重在手订单的结构性质量，以具备明确交付周期、验收标准、履约条款的市场化批产订单夯实基本盘；同时，持续优化收入结构，减少阶段性科研试制收入占比，提升定型产品批产收入，并筑牢供应链与质量闭环体系。

九州云箭的IPO之旅，不仅是对其技术成色的检验，更是对中国商业航天上游供应链商业模式能否闭环的一次关键测压。在这条赛道上，技术突破已经不能单独支撑高估值，商业兑现能力正成为决定企业能否真正“起飞”的最终引擎。

针对以上中国工业报致函九州云箭，截至发稿，对方并未回复。