中国工业报  王珊珊

11月10日晚，阿里巴巴（09988.HK，以下简称“阿里”）在香港联交所发布公告称，已向港交所提交申请，拟将旗下芯片子公司平头哥（上海）技术股份有限公司（下称“平头哥”）分拆，并在主板独立上市。公告显示，平头哥早在2026年9月11日便已递交上市申请，具体IPO规模尚未最终确定。分拆完成后，平头哥仍将是阿里巴巴的子公司。

从阿里全球性科研机构达摩院的自研业务与杭州中天微系统有限公司整合而来，成立于2018年的平头哥，承载着阿里在底层算力“芯云模”协同的战略布局。如今，随着上市推进，这家背靠互联网巨头的芯片公司，必须在母体支撑与独立市场化之间，向资本市场交出一份全新的答卷。

阿里“全栈AI”资本变阵

平头哥上市，是阿里AI战略进入深水区的必然选择。目前，平头哥的产品已覆盖算力、存储、网络三大数据中心核心芯片，推出了真武系列AI芯片、倚天系列CPU、ICN互联芯片等。同时，平头哥还与阿里云联合推出了真武超节点，为万亿参数大模型的训练和推理提供系统级底座。

阿里在公告中明确表示，分拆平头哥的原因在于提升其在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的独立形象，增强商业竞争力，并使其能够以独立身份直接进入股本及债务资本市场，从而更有效地调配集团财务资源。在芯片领域高投入与高额AI资本开支的双重压力下，阿里需要将长期研发投入转化为可独立定价的资产，为平头哥打开新的融资空间。

支撑其融资叙事的，是平头哥持续攀升的出货数据。在2026年5月20日的阿里云峰会上，平头哥半导体副总裁高慧公布，截至2026年4月，平头哥真武系列AI芯片累计出货量达到56万片，覆盖智驾、金融、大模型、具身智能等20多个行业。在8月份的阿里财报会上，CEO吴泳铭透露，基于真武M890的超节点实例已上线阿里云进行规模化销售，KimiK3和Qwen3.8Max均已通过该超节点对外提供MaaS服务。

今年以来，中国芯片企业迎来上市潮，天数智芯（09903.HK）、壁仞科技（06082.HK）、燧原科技（688801.HK）等相继挂牌。互联网巨头中，百度旗下昆仑芯也在推进港股与科创板并行上市，最新投后估值达210亿元；字节跳动亦在推进千人规模的芯片团队。在这样的大背景下，平头哥的入局，将进一步加剧国产AI芯片市场的资本竞速。

“独立选择”还是“生态捆绑”？

尽管吴泳铭曾表示，在阿里云实际业务场景中，超60%的平头哥芯片服务于外部商业化客户，但这60%的含金量，在招股书中将面临严格审视。

知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹对中国工业报指出，必须区分两个概念：“外部客户使用平头哥芯片，不等于外部客户独立采购平头哥芯片。”阿里云既是平头哥最大的应用场景，也是重要的商业化渠道。这种模式能快速降低推广成本，但也容易让产品竞争力与平台渠道能力混在一起。

常信科技CEO葛林波对中国工业报表示，不少外部客户本质上是阿里云算力租户，并非独立芯片采购方，招股书披露的外部客户很难清晰拆分主动选型与捆绑搭售的比例。工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林也认为，虽然真武系列6成是给外部客户使用，但不能排除与阿里云“特殊关系”。

面对英伟达CUDA在训练侧的主导以及华为昇腾生态的日益成熟，平头哥的“第三条路”究竟能释放多大吸引力？葛林波认为，平头哥第三条路不是对标CUDA做大预训练，而是主打低适配成本的训推折中方案。对头部基础大模型厂商吸引力弱，但对不想承担高迁移成本的中小行业客户具备真实差异化价值。盘和林也指出，这条路最大的吸引力是能实现中小用户算力的自给自足。

上海交通大学上海高级金融学院青年研究员石少卿对中国工业报分析，平头哥的真实吸引力目前主要体现在推理和行业专用场景，尤其在智能驾驶领域进展显著，其“算存网”全栈和云芯协同方案，为特定行业客户提供了除英伟达和华为之外的另一选择。

在“错位竞争”中寻找生存空间

国际数据公司（IDC）发布的2026年上半年中国数据中心AI加速器市场报告统计，2026年上半年，平头哥在国内AI加速器市场仅占7%份额，非GPU赛道与华为、昆仑芯、寒武纪合计拿走95%份额。在华为昇腾超节点已实现1024卡集群部署的背景下，平头哥真武系列在训练侧缺乏标杆案例，仅靠推理侧性价比，能否支撑其增长叙事？

霍虹屹指出，平头哥的增长逻辑并不一定要建立在全面挑战英伟达或华为的基础上。平头哥的优势在于，阿里拥有真实且庞大的云计算场景，可通过芯片、模型和云平台协同优化，带来更有竞争力的单位算力成本。

但这也存在隐忧：阿里内部的效率优势，能否复制到其他云平台和第三方模型生态？霍虹屹强调，推理市场可以成就一家有规模的芯片公司，但要成就高估值，还需建立技术壁垒、生态兼容性和持续盈利能力。

葛林波认为，平头哥存在错位空间：华为1024卡集群瞄准大模型预训练，而大量政企、行业需求集中在微调与高并发推理。真武可以守住推理基本盘，等待新芯片补齐训练能力；但风险在于，若市场预期锚定大规模训练标杆，推理业务的增长上限会被压低。

苏商银行特约研究员高政扬对中国工业报补充道，推理芯片的性价比优势并不构成长期技术壁垒，随着竞争者增加，价格竞争可能压缩利润空间。未来能否实现训练能力突破，将决定其能否从推理芯片供应商成长为综合性AI算力平台。

盘和林则表示，自DeepSeek出现后，大模型训练和推理芯片已齐头并进，只不过当前大模型训练算力缺口更大。

拒绝“母体输血式”折价

近期，港股AI硬件链破发率高达八成以上，登临科技(09917.HK)

上市首日即跌6.49%。平头哥尚未盈利且对阿里云存在结构性依赖，在当前港股对亏损芯片股的耐心周期内，机构投资者将会如何看待？

石少卿直言，在当前港股市场环境下，机构投资者很可能将平头哥视为具有“母体输血”特征的关联交易标的。在招股书能清晰证明其“独立造血”能力前，市场大概率会将其估值打上“阿里资本开支影子”的折扣。

葛林波强调，关联交易占比是核心标尺。订单长期嵌套在阿里云结算体系里，就会被折价视作云配套资产；只有裸芯片直供外部客户的占比持续上行，才能摆脱关联标的标签，拿到独立芯片公司的估值定价。

高政扬表示，资本市场对芯片企业的估值正转向关注订单质量、盈利能力和现金流。其百亿元级年化营收中，外部客户收入、阿里集团内部交易以及通过阿里云实现的算力服务收入分别占多少，目前仍缺乏透明数据。不过，阿里继续控股本身不构成负面因素，其能提供稳定的订单与研发资源；决定估值的关键，是平头哥能否建立市场化定价机制、持续拓展集团外客户并实现独立盈利。

霍虹屹建议，机构应重点关注三个指标：非关联客户收入占比、经营现金流，以及研发投入转化为商业利润的效率。盘和林亦指出，短期不能摆脱输血式发展，机构肯定会在早期将其当做关联性标的，估值起点不会太高。

分拆上市，只是平头哥获得独立融资身份的起点。母公司能帮助一家芯片企业做大，却不能永远替它证明市场价值。平头哥最终需要向投资者证明，阿里巴巴是它的竞争优势，而不是它唯一的商业依靠。

针对平头哥IPO事宜，中国工业报联系了阿里巴巴集团、阿里云方面，对方均表示以公告为准。