中国工业报  王珊珊  王棕宝

三次递表之后，成都国星宇航科技股份有限公司（以下简称“国星宇航”）终于走到港股IPO发行前最后阶段。港交所披露易信息显示，公司已通过主板上市聆讯，独家保荐人为国泰君安国际。若后续流程顺利，这家来自四川成都的商业航天企业有望成为港股市场“太空AI第一股”。

据媒体报道，国星宇航曾于2025年1月首次递交招股书，同年8月更新申报材料，2026年5月第三次提交上市申请，历时近6个月最终通过聆讯。按照港股IPO常规节奏，在市场环境平稳的前提下，企业通过聆讯后通常会在2至3周内推进路演、招股并完成挂牌，国星宇航或将在2026年11月中下旬登陆港交所主板。公司拟全球发售30,121,000股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，最高发售价为每股33.20港元。

Pre-IPO估值115.54亿元

国星宇航成立于2018年，核心业务覆盖AI卫星研制、在轨测运控及星基解决方案，是国内较早布局星上AI计算与太空智算赛道的商业航天企业。公司创始人、董事长兼执行董事陆川为1983年出生，本科与硕士阶段就读于电子科技大学，拥有近20年人工智能、航天及通信工程领域研究经验，创业前曾在电子科技大学任职。2019年，陆川联合电子科技大学发起成立国内首个AI卫星科研机构——电子科技大学卫星产业技术研究院，并担任院长。

自成立以来，国星宇航累计完成至少8轮融资。2026年4月，即第三次递表前夕，公司完成规模35.5亿元的Pre-IPO轮融资，投后估值达到115.54亿元，为国内商业航天卫星赛道近年规模最大的单笔私募融资之一。

据招股书显示，2023年至2026年前六个月，国星宇航营业收入分别为5.08亿元、5.53亿元、7.03亿元和2.26亿元；同期净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元、2.56亿元和1.51亿元，2023年至2025年累计亏损超5.7亿元，三年公司整体毛利率分别14.0%、38.0%、20.4%，2025年较上年下滑17.6个百分点。公司解释，亏损主要源于业务处于爬坡阶段，卫星研制与星座建设前期投入大，研发开支持续高企；2023年至2025年研发开支分别为5348万元、1.42亿元、1.52亿元，累计投入超3.4亿元。

收入结构的变化更值得关注。据招股书显示，其星基解决方案长期为收入主力，2025年贡献收入4.44亿元，占比63.2%；卫星及相关服务收入则从2023年仅占总收入0.6%，升至2025年的36.5%，2026年上半年进一步达到57.7%，卫星业务已成为公司收入的主要来源。硬件销售正式成为国星宇航第一收入支柱。

据招股书，订单层面，截至2026年10月20日，国星宇航持有114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元。2026年10月14日，公司刚通过朱雀二号改进型火箭将8颗星算卫星送入轨道，持续推进“星算计划”星座组网。按照规划，“星算计划”最终将部署2800颗AI智算卫星，主打星上直接运行大模型，构建天基原生算力网络，突破传统遥感卫星星地回传的带宽瓶颈。据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，国星宇航在覆盖卫星全价值链的中国民营商业航天企业中排名第二（备注：长光卫星排名第一）。

但这笔订单能否支撑商业化，联储证券研究院研究员魏然对中国工业报表示，在前五大客户收入占比91%、应收周转约611天、复购率偏低的前提下，114颗卫星、34.75亿元待交付订单“仅可带来阶段性收入、对商业化形成一定佐证，尚未验证稳定可持续的商业化闭环”。大额订单证明产品得到客户认可，但极高客户集中、超长回款周期、弱复购，意味着现金流和业绩稳定性偏弱，一旦客户需求、验收节奏发生变化，订单兑现存在扰动风险。

中国企业联合会资委会委员、高级经济师董鹏对中国工业报判断：待交付订单是潜在收入，不是商业化已经跑通。短期看，只有交付验收才能变成收入，预付款和交付节奏决定现金流；中期看，前五大客户占91%、回款约611天、复购率低，说明议价权弱；长期看，客户多元化和产品标准化带来的复购才决定商业化成色。

知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹对中国工业报提醒道，商业化的真正标志，不是订单越来越大，而是企业对持续融资的依赖逐步降低。

量产能力是商业航天从实验室走向商业化的重要门槛。传统商业卫星多为定制化小批量生产，单星研制周期长达数月甚至数年，成本高企且交付节奏不稳定。国星宇航本次IPO募资的核心投向，正是位于深圳的卫星设计研发与测试基地。该项目预计总投资约5.43亿元，计划于2028年投入运营，重点承载卫星设计、总装集成与测试功能。

在此之前，国星宇航已在全国完成四大研制节点布局：成都AIT中心负责卫星总体研发与系统集成，嘉兴测试基地承担太空环境模拟试验，成都崇州增材制造基地实现卫星结构件3D打印量产，台州中心开展卫星设计与验证。通过型谱化卫星平台与柔性产线的技术路径，公司已将卫星设计周期压缩至约三周，整星研制周期缩短至约四个月，初步具备批量交付的工程基础。按照公司规划，深圳基地投产后产能将进一步爬坡，2026年至2028年将分别完成24颗、36颗、60颗卫星研制。

在轨AI的范式诱惑与技术硬约束

“太空AI”是国星宇航区别于传统遥感卫星厂商的核心标签。其本质是将算力节点从地面搬上近地轨道，实现“天数天算”：传统遥感卫星受限于星地带宽瓶颈，单颗卫星每日可下传数据不足采集量的十分之一，且存在数小时至数天的时延；太空AI卫星则自带算力芯片、存储单元与AI推理引擎，可在轨直接完成图像识别、目标检测、变化监测乃至大模型推理，仅将处理后的高价值结果回传地面。国星宇航以自研“灵境引擎”为技术底座，其“星算计划”目标是构建分布式太空算力网络，为自动驾驶、无人机、智能机器人以及行业大模型提供低时延、广覆盖的在轨实时计算服务。公司已完成千问大模型Qwen3的在轨部署验证，实现了全球首次通用大模型星载运行。

成立八年来，国星宇航累计完成15次太空任务，成功发射35颗卫星与6个AI有效载荷，其中自主研制26颗AI智算卫星，AI有效载荷迭代七次，单星算力从最初的5TOPS提升至不少于10POPS，按累计发射AI卫星数量统计位居国内民营商业航天企业首位。产业资源储备方面，公司取得国际电联3157颗卫星的频率批准，其中2800颗用于“星算计划”，有效期50年；国内层面已获国家发改委核准60颗卫星额度。

但备案数量与在轨现实之间仍有明显距离。

联储证券研究院研究员魏然对中国工业报分析，ITU备案（主要指卫星网络资料申报）属于分阶段考核：第一阶段为申报后7年内实现首星入轨并连续运行90天，国星宇航“星算”01组已成功入轨，该阶段性门槛已顺利跨过；真正硬约束为第二阶段，需在9年内完成申报总量10%、约315颗卫星部署，当前缺口仍较为显著。

董鹏则直言：“频率轨位登记是资源先手，不是星座能力，工程化交付才是真门槛。”他认为部署节点不能靠一次性大干快上，应分期发射，先小规模验证星上算力和星间组网，再滚动扩产；技术瓶颈主要在功耗散热、太空辐射、星间带宽、模型轻量化和地面测控，任何一环不过关都会拖慢节点。披露应给出可验证里程碑、单颗卫星成本和频率延期风险，避免把备案数量当成收入预告。

霍虹屹补充道：太空算力究竟解决了哪些地面算力无法经济、高效解决的问题？“如果只是将地面计算搬到太空，那么高昂的制造、发射和维护成本，很可能削弱其商业竞争力。只有在遥感数据实时处理、低时延在轨决策、特殊环境通信等场景中形成明确优势，天基算力才能真正建立独立的市场价值。”他还提醒，人工智能技术迭代速度远快于卫星设计和服役周期，今天部署的计算架构几年后是否仍具性能和成本竞争力，必须提前考虑。

资本化路径：港股与科创板各归其位

国星宇航通过聆讯，被视为商业航天资本化的重要信号。联储证券研究院副院长沈夏宜对中国工业报表示，这验证了港股对尚未盈利、但具备订单和产业化预期的卫星类航天企业具备上市容纳空间，有望为一级市场打开退出通道，并为后续星座建设提供公开市场融资渠道。港股为未盈利特专科技企业提供上市路径，科创板也已将商业航天纳入支持范围，两地制度持续完善，企业可根据自身发展阶段、融资需求及投资者结构选择上市地。随着资本化推进，市场可能进一步关注卫星制造、卫星互联网、火箭发射、地面设备及卫星应用等产业链环节的估值与融资机会。

在持续亏损、估值115.54亿元的背景下，发行定价与信息披露成为核心关切。沈夏宜认为，传统PE估值不再适用，定价需核心锚定订单兑现能力、资本开支节奏、现金消耗水平以及可比商业航天标的估值区间；信息披露应重点关注114颗AI卫星订单的交付进度与收入转化质量、客户集中度偏高引致的经营风险，以及应收账款回款、经营现金流的真实表现。

霍虹屹则强调，技术价值不等于商业价值，融资估值不等于上市合理定价，订单规模也不等于最终利润。“企业应充分披露估值形成过程、历史融资条款、关联交易、重大客户依赖及未来资金需求，让投资者能够独立判断其商业模式的真实价值。”

董鹏也提出，定价不能把备案卫星数和意向订单当收入，应拆成在轨资产、可交付订单、未来期权三本账，看现金流、单颗卫星盈利和政府客户预算稳定性。

从更长视线看，国星宇航的聆讯通过只是起点。真正决定一家太空AI企业价值的，不是它计划在天上部署多少颗卫星，而是每一颗卫星能够在整个生命周期内创造多少经济价值。

针对以上中国工业报致函国星宇航，截至发稿，对方并未回复