中国工业报  王珊珊

2026年10月13日，粤芯半导体正式登陆创业板，发行价12.01元/股，开盘涨超270%，市值近1300亿元。这家“广州第一芯”由此成为创业板首家晶圆制造上市公司，也为大湾区带来一家千亿级半导体企业。

从一片空地到千亿市值

粤芯半导体的故事始于2017年年底。创始人陈卫，1982年从中山大学物理系毕业，早年任教于汕头大学物理系，1987年赴英国攻读硕士和博士学位，此后深耕半导体行业。彼时，广州长期缺乏大型芯片制造项目，已成为制约当地半导体产业发展的瓶颈。在此背景下，陈卫与金誉集团创始人李永喜等人联合创办粤芯半导体。来自智光电气的陈谨出任董事长，陈卫担任CEO。“我是带着使命回到广州的，做好粤芯这个企业是我的小使命，我的大使命就是带动广东省粤港澳大湾区集成电路产业的发展。”陈卫接受媒体采访时这样描述自己的初衷。

创业伊始，粤芯半导体选择了一条国产替代需求更迫切的路——深耕55nm—180nm成熟制程，围绕集成电路、功率器件、光电融合三大方向，发力模拟芯片、功率器件、硅光芯片等刚需领域。该公司于2018年3月工厂打桩、10月主厂房封顶，2019年3月设备搬入、6月开始投片、9月通过可靠性验证并开始爬坡量产，仅用18个月便完成从无到有到量产的突破，成为大湾区首家实现量产的12英寸晶圆制造企业。Frost&Sullivan数据显示，截至2026年4月末，粤芯半导体仍是目前中国内地唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。

招股书显示，截至2025年末，粤芯半导体累计开发客户超过200家，覆盖境内外上市公司客户近40家，国内前十大模拟芯片上市公司合作覆盖率达80%。该公司2023年至2025年营收分别为10.44亿元、16.81亿元、25.82亿元，年均复合增长率57.30%；但同期归母净利润分别为-19.17亿元、-22.53亿元、-23.46亿元。截至2026年5月末，公司在手订单32.12万片，对应金额15.33亿元；2026年一季度晶圆代工出货18.05万片，同比增长62.20%。公司预计最早将于2029年实现扭亏为盈。

广东国资的集体重仓与超级回报

IPO前，粤芯半导体共有45家机构股东，无控股股东、无实际控制人。持股比例超过5%的股东共五家，分别是：誉芯众诚16.88%、广东半导体基金11.29%、广州华盈9.51%、科学城集团8.82%、国投创业基金7.05%。国家、省、市、区四级国资力量的深度参与，构成了粤芯半导体股东阵容最鲜明的底色。

2017年12月，面对“缺芯”困境，科学城（广州）投资集团以创始股东身份，与誉芯众诚共同出资设立粤芯半导体，将项目落户广州市黄埔区，并在后续股权投资、设备购置、厂房建设等关键环节给予支持。科学城集团相关负责人曾对媒体表示，入局粤芯更多是围绕大湾区制造业底座做“从0到1”的强链工程，“即使项目处于爬坡期，区属国资也愿意承担早期风险，并不追求快速回本”。官网显示，科学城集团对粤芯半导体累计出资5亿元，若以开盘市值计算，对应持股市值约为114亿元，浮盈超过100亿元。

此后几乎每一轮融资都浮现着广东国资的身影：广州产投是唯一连续参与粤芯半导体一二三四期全程建设的战略股东；粤财基金于2021、2022年连续3轮领投，累计投资金额达20亿元，带动超过200亿元的社会资本和银行贷款；越秀产业基金则在2022年4月成立越秀半导体专项基金合计投资6亿元。

常信科技CEO葛林波对中国工业报评价，这笔投资是典型的国资耐心资本案例：“早期5亿投入承担产业从0到1的高风险，上市后获得巨额财务浮盈，同时落地华南稀缺12英寸产线，完成强链补链的产业使命，实现产业价值优先、财务价值兑现的双重结果。但浮盈为账面收益，尚未实际落袋。”工业和信息化部

信息通信经济专家委员会委员盘和林对中国工业报指出，该笔投资受益于全球AI算力投资热，“如果AI投资热持续，预计未来这笔投资回报率还会继续提高。当然这笔投资收获的不仅是投资回报，还有广东半导体产业上成功布局，如果能够上规模，粤芯可能成长为广东半导体产业的链主企业和龙头企业。”

知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹对中国工业报分析：“地方国资在战略性新兴产业发展中，不仅可以扮演资金提供者的角色，还可以成为产业组织者和长期资本的提供者。广东国资能够持续投入，实际上承担了部分早期产业培育风险，也为后续社会资本进入创造了条件。”但他同时提醒，“这笔投资最大的价值并不只是股权增值，而是推动广州建立起原本相对薄弱的晶圆制造能力。我们也需要区分账面收益与实际投资回报，上市首日的市值不代表投资者已经实现收益，未来能否顺利退出、实际退出价格是多少，都存在不确定性。”

护城河：成熟制程的差异化与产业链带动

粤芯半导体深耕55nm—180nm成熟制程与硅光特色工艺，能否构建长期护城河并真正带动大湾区半导体产业链？

霍虹屹认为，选择成熟制程路线是比较务实的战略决策。“半导体产业不是所有企业都必须追逐最先进的制程，关键在于能否找到具有持续需求、技术积累和商业价值的细分市场。55nm—180nm制程虽然不属于先进制程，但在汽车电子、工业控制、电源管理、模拟芯片等领域仍然具有广泛的应用需求。”但他强调，成熟制程并不意味着竞争门槛低，“这个领域的竞争正在从产能规模转向工艺特色、制造良率、成本控制和客户黏性。特别是在国内晶圆制造产能持续扩张的背景下，如果企业缺乏差异化能力，很容易陷入价格竞争。粤芯半导体真正值得关注的，是其能否将成熟制程与硅光等特色工艺结合起来，形成其他晶圆厂难以快速复制的制造能力。”

葛林波判断：粤芯具备一定构建护城河的基础，“其55—180nm成熟制程面向模拟、功率芯片，叠加国内稀缺的12英寸硅光量产平台，形成差异化工艺壁垒，贴近大湾区消费电子、汽车电子终端，本地配套协同优势突出。但成熟制程赛道竞争者众多，硅光仍处于客户导入阶段，工艺迭代、良率提升仍需持续大额研发投入，护城河并非稳固。”产业带动层面，他认为粤芯补齐了华南12英寸晶圆制造短板，服务本地大量设计企业，推动设计—制造联动，“但设备、材料等上游环节仍薄弱，完整产业链崛起还需要上下游同步发展。”

霍虹屹进一步指出：“一家晶圆厂的成功不等于一个产业集群的成功。只有上下游企业真正建立起技术协作和商业联系，粤芯半导体才能从一家制造企业成长为区域产业生态的核心。”资料显示，自粤芯半导体入驻广州开发区以来，累计带动近150家企业集聚，2025年实现产值超340亿元，同比增长17.1%。

无实控人结构：决策效率与退出路径

粤芯半导体无控股股东、无实际控制人的股权结构，引发市场对其治理效率的关注。

盘和林认为，无实控人并不会影响决策效率，“但需要在企业早期设置好企业长期发展策略，比如每年投入的研发费用是多少，半导体尺寸缩小的研发目标是如何。半导体企业循序渐进自主发展。”

葛林波则指出，无实控人模式下多元国资、产业资本并存，“好处是分散单一主体风险，弊端是易出现决策拉扯。需依靠完善董事会治理、明确国资股东权责边界来保障决策效率；国资退出要匹配产业周期，通过二级市场分批减持，避免大规模减持冲击企业经营与股价，兼顾产业稳定性与投资退出诉求。”

对此霍虹屹分析：“优势在于能够避免单一股东过度主导企业决策，有利于引入不同背景的产业资本和专业资源。但当企业面临重大投资、技术路线调整或者经营压力时，多方股东之间可能出现利益分歧。特别是国资股东与市场化投资机构，在投资期限、收益目标和退出安排上未必完全一致。”他认为，粤芯半导体上市后的治理重点，“应当是建立清晰的董事会授权机制和专业化经营体系，让管理团队能够按照产业规律作出决策，而不是让企业经营受到不同股东短期诉求的影响。”

千亿市值与产能消化：估值透支了吗？

粤芯半导体当前最大的矛盾，是资本市场给予了较高估值，但企业尚未证明自身具备持续盈利能力。

霍虹屹指出：“据招股书，2023年至2025年，公司营业收入从10.44亿元增长至25.82亿元，说明其产能释放和市场拓展取得了明显进展。但同期归母净亏损从19.17亿元扩大至23.46亿元，也反映出企业仍然面临较大的经营压力。不能简单用传统制造企业的盈利标准来评价晶圆制造企业，半导体制造前期固定资产投入巨大，折旧摊销、研发投入和产能爬坡都会对利润形成压力。但这并不意味着亏损可以被无限期接受。资本市场可以为企业的未来成长支付溢价，却不能长期脱离企业的实际盈利能力。”他以市值与营收对比进一步说明：“上市首日市值接近1300亿元，而2025年营业收入只有25.82亿元。这意味着市场给予的估值已经包含了相当高的未来增长预期。”

盘和林对此判断：“透支了一定的预期，但当前半导体处于高景气周期，估值高点正常，是否能够消化产能，则要看当前AI算力投资热是否持续，AI投资热是当前半导体产业景气的根本。”

葛林波警示：“营收高速增长，但重资产扩产带来巨额折旧摊销，亏损持续扩大，2029扭亏存在重大假设与不确定性，还包含政府补助因素。千亿级市值已经包含对硅光、车规模拟代工的乐观预期，如果后续客户导入、毛利率提升不及预期，存在估值透支风险。现有产能利用率维持高位，在手订单储备充足，但四期扩产后总月产能12万片，产能大幅抬升后考验客户拓展能力。大湾区本土模拟、功率芯片设计企业可以承接部分产能，但成熟代工国内竞争加剧，硅光放量进度存在变数，若下游需求周期下行，将面临产能消化压力，扩产效益存在不确定性。”

粤芯半导体四期项目已于2026年1月正式启动，规划建设月产能4万片的12英寸数模混合特色工艺生产线。项目建成后，产能合计将达12万片/月，成为华南最大12英寸晶圆集群。

霍虹屹对此评论：“四期项目建成后，规划月产能达到12万片，意味着粤芯半导体将进入更大规模的经营阶段。但企业真正需要回答的，不是能够生产多少片晶圆，而是市场能够以什么价格、持续消化多少片晶圆。招股书，截至2026年5月末，公司在手订单32.12万片，说明其具备一定的市场需求基础，但订单规模并不能直接证明未来新增产能可以被充分消化。对于2029年实现扭亏为盈的预期，我认为可以作为企业经营目标，但投资者不能将其理解为确定性的盈利承诺。”

大湾区半导体追赶战

粤芯半导体的上市，正是大湾区重仓半导体的一缕缩影。曾几何时，“珠三角为何在半导体上落后于长三角”这一问深深刺痛珠三角产业界。用一位资深投资人的话来说，珠三角集成电路产业发展不平衡，设计产业很大，芯片制造产业底子薄、全面布局晚，芯片研发、高端科技支撑不足，芯片人才供给体系不完善，总体竞争力受到影响。以往不少初创公司可能拿着来自珠三角的投资，却倾向于在长三角落户。

2020年2月，广东发布《广东省加快半导体及集成电路产业发展若干意见》，提出把珠三角地区建设成为具有国际影响力的半导体及集成电路产业集聚区；同一时间，首期广东省半导体及集成电路产业投资基金以200亿的规模落地。此后，广州、深圳、佛山、珠海、东莞等地接连出台半导体扶持政策。时至今日，广东省已基本形成以广州、深圳、珠海为核心，带动佛山、东莞等地协同发展的“3+N”产业格局。

据国家统计局的数据，2020年全国集成电路的产量为2614.22亿块，其中，广东集成电路产量为373.35亿块，在全国产量中占比不到15%；2月6日，广东省人民政府新闻办公室“十四五”成就系列主题新闻发布会上，广东省发展和改革委员会副主任、省大湾区办常务副主任朱伟介绍，2025年，广东集成电路产量达942.4亿块，比2020年增长152%；广州市统计局发布数据，2026年上半年，广东省集成电路产量增长29.7%；海关总署广东分署，2026年7月发布的上半年广东进出口数据显示，集成电路出口达到2667亿元，增速领跑。

霍虹屹判断：“过去十年，粤芯半导体解决的是广州有没有大型晶圆制造企业的问题。未来十年，它需要解决的是这家企业能否持续盈利、能否形成核心竞争力，以及能否真正支撑大湾区半导体产业链自主发展的问题。资本可以帮助企业跨越产业发展的起点，但最终决定企业价值的，仍然是技术竞争力、经营效率和持续创造利润的能力。”

2025年10月15日在深圳举行的“2025湾区半导体产业生态博览会”（湾芯展）开幕式暨半导体产业发展峰会上，华润微电子党委书记、董事长何小龙表示，粤港澳大湾区已崛起为中国半导体与集成电路产业的核心增长极，产业规模展现出强大的集聚效应。区域内部形成了以广州、深圳、珠海三大核心城市为主导的协同发展全产业链条布局的格局。

产业兴城，此刻有了沉甸甸的意义。

针对以上话题，中国工业报致函粤芯半导体。截至发稿，对方并未回复。