中国工业报  王珊珊

8个月，从43亿美元到500亿美元投前估值——国产大模型独角兽月之暗面正以惊人的速度冲向资本市场。

日前，据上海证券报的报道，相关人士确认，月之暗面已完成F轮融资，融资金额超过35亿美元，本轮投后估值涨至350亿美元。因超目标金额数倍，本轮融资提前关闭。原定8月开始的G轮（Pre-IPO轮）已提前启动，投前估值升至500亿美元，有接近此轮投资的人士透露，Pre-IPO轮将于近期结束。

新模型惊艳亮相引发融资热

“现在想投月之暗面的机构实在太多了，根本投不进去。”

K3一出，全球开发者沸腾了。这波融资热潮，一定程度上是靠新模型KimiK3撑起来的。

7月17日凌晨，月之暗面正式发布新一代旗舰大模型KimiK3。该模型总参数规模达2.8万亿，是全球首个3万亿级别的开源模型。网友认为“这是目前开源领域天花板级别的存在”。

K3采用混合专家（MoE）架构，896个路由专家中每个Token仅激活16个，激活参数1040亿；支持100万Token上下文窗口，并具备原生视觉理解能力。

Kimi K3的优秀能力迅速引发市场关注。K3发布后，用户请求量超出预期，月之暗面于7月19日发布公告，暂停C端新用户订阅，将算力优先保障已付费用户。

7月27日深夜，月之暗面兑现承诺，正式开源KimiK3完整模型权重，同步发布技术报告，并开放MoonEP、FlashKDA、AgentEnv三大支撑K3训练的底层基础设施技术。简单来说，就是将辛辛苦苦训练出来的"最强大脑"免费公开，谁都可以下载使用。

开源消息引爆全球开发者社区。K3随即便登上国际开源AI模型社区Hugging Face（全球最大AI开源社区）总趋势榜第一。Hugging Face CEO Clem Delangue公开表示，K3上线仅30分钟便收获超4000个点赞，登顶平台趋势榜，创下平台成立以来最快发布增长纪录。上线不足半小时，已有近3700名开发者在等待下载。

据上海证券报报道，“现在想投月之暗面的机构实在太多了，根本投不进去。”一位接近月之暗面的人士告诉媒体，由于想参投的机构众多，公司已经提高了投资门槛。

167倍市销率是真实溢价吗？

超高市销率背后既有市场对K3能力的真实认可，也有Pre-IPO轮次特有的"狂欢"成分——大家都想在上市前抢一张门票。

估值涨得猛，争议也不小。

算笔账：2025年底估值43亿美元，到今年5月完成20亿美元融资后估值涨到180亿美元。截至6月中旬，月之暗面ARR（年度经常性收入）突破3亿美元。按500亿美元投前估值算，市销率（PS）高达167倍。什么意思？就是市场愿意为它每1美元的年收入，付出167美元的价格。对比一下，OpenAI、Anthropic这些海外头部公司，PS也就20到40倍。

上海交通大学上海高级金融学院青年研究员石少卿对中国工业报分析说，2亿到3亿美元的收入增长，显然撑不起43亿到500亿美元的估值跳跃。这背后既有市场对K3能力的真实认可，也有Pre-IPO轮次特有的"狂欢"成分——大家都想在上市前抢一张门票。

他进一步指出，大模型有个"反互联网"的成本特点：用户越多，算力成本越高，不像软件那样边际成本几乎为零。所以IPO之后，市场一定会盯着它的单位经济模型和毛利率看，到时候这167倍PS能不能站住脚，才是真正的考验。

国产模型也能拿出顶尖性能

过去，美国靠闭源模式筑起技术壁垒，想用管制手段垄断AI领域。KimiK3证明，国产模型不靠锁死代码，一样能拿出顶尖性能。

长期以来，大家对AI大模型有个固定印象：闭源代表最强，开源象征低配，顶尖AI是美国公司的专属。Kimi K3正在打破这个“老黄历”。

常信科技CEO葛林波对中国工业报坦言："这款国产开源大模型，编程能力直逼AnthropicClaudeCodeFable5，多项评测冲上全球第一梯队。2.8万亿参数的旗舰级权重完整开源，API定价却对标海外闭源头部产品，ARR已经突破3亿美元。"他的核心观点就是：开源不等于廉价施舍，闭源也不等于不可超越。

"过去，美国靠闭源模式筑起技术壁垒，想用管制手段垄断AI领域。但KimiK3证明，国产模型不靠锁死代码，一样能拿出顶尖性能。"葛林波说，"开源、闭源只是技术路线，跟实力高低没关系。AI赛道不再是少数海外巨头的独角戏。"

月之暗面企业业务负责人黄震昕也曾表达了同样的意思：“我们摆脱了‘开源模型就是要做便宜的、低价的’这种印象。K3在全球范围内供不应求。”

他透露，月之暗面自K2起就坚持开源，未来也不会变，核心技术和论文都会公开。

500亿美元估值背后赌的是什么？

500亿美元估值真正赌的是，月之暗面能不能在技术优势消失之前，搭建出一个"模型之上的平台"。

不过，开源路线拿到这么高的估值，也有隐忧。

石少卿分析说，月之暗面估值能超过闭源的DeepSeek（首轮估值约543亿美元），核心逻辑是"开源即获客"——把模型免费公开，以极低成本吸引全球开发者，再通过技术依赖、社区粘性、商业服务把他们转化成付费用户。投资人看的不是"模型公司"，而是"基础设施平台"。

但问题在于，AI技术迭代太快了。开源模型的领先优势，已经从“年”缩短到“月”。今天K3领先，半年后可能就被追上了。而且开发者换个模型用，成本几乎为零，没有什么数据壁垒把人锁住。

相比之下，OpenAI、Anthropic这些闭源公司，通过海量用户使用积累了独有的数据反馈，形成了一道看不见的护城河。

石少卿表示，所以500亿美元估值真正赌的，是月之暗面能不能在技术优势消失之前，搭建出一个“模型之上的平台”——比如帮企业调度多个模型、管理知识库、编排AI工作流，这些切换成本高、粘性强的服务。这才是真正的护城河，而不是模型本身。

商业化方面，黄震昕透露，月之暗面不提供私有化部署，商业模式对标海外头部AI公司。收入里API业务占70%，主要客户是数据平台类公司。截至6月中旬，ARR突破3亿美元。

葛林波认为，API定价看齐海外闭源头部产品这件事本身就很有意义——说明市场对开源模型的能力认可已经上了一个台阶，不再是"开源=便宜货"的逻辑了。

Pre-IPO轮即将结束，月之暗面正全速奔向资本市场。8月3日，有消息说，公司计划本月内提交香港IPO申请、募资约30亿美元，月之暗面回应称消息不实。不管什么时候上市，有一件事已经确定：国产开源大模型正在改写全球AI产业的游戏规则。KimiK3证明，中国公司不靠锁死代码，一样能做出一流产品。

中国工业针对以上致函月之暗面，截至发稿，其并未回复。