中国工业报   王珊珊    吴晨

随着三季度美股持仓报告（13F文件）陆续公布，多家外资机构的最新投资动向逐渐清晰。数据显示，阿里巴巴（BABA）、拼多多（PDD）、百度（BIDU）等多只中概股获得部分机构大幅增持。与此同时，相关统计显示，今年第三季度外国机构投资者继续加大对中国股票的配置力度，显示出全球资金对中国资产的配置动向正出现积极转变。

对此，前金融从业人士、现深圳东风环境有限公司副总裁胡双对中国工业报表示，外资不是慈善家，其增持行为背后是精密计算对未来收益的预期，中国拥有14亿人口的庞大消费市场，且消费升级趋势持续。对于互联网、消费、医疗健康等领域的中概股，这意味着无限的营收增长空间。中国经济也正在从投资和出口驱动转向消费和创新驱动。在数字经济、人工智能、新能源、生物科技等新赛道上，中国公司展现出强大的创新能力和市场适应性，这为全球投资者提供了分享中国新经济红利的绝佳机会。

他指出，中国经济的周期与西方发达国家并非完全同步。将中概股纳入全球投资组合，可以有效分散风险，降低组合的整体波动性。当美国或欧洲市场表现不佳时，中国市场可能走出独立行情。

外资三季度集体加仓中概股

随着三季度13F持仓报告的披露，多家国际投资机构对阿里巴巴、拼多多、百度等中概股的大幅增持动向浮出水面。

截至单季度末，花旗集团持有阿里巴巴383万股，数量环比增长5.63%，市值增至6.84亿美元；知名对冲基金TT国际资产管理公司（TT International Asset Management）持股数量大增58.88%，市值增长150.39%；美国大型对冲基金沃尔弗林资产管理公司（Wolverine Asset Management）持股数量增长56.68%，市值上升146.92%。

除阿里巴巴外，拼多多和百度也获机构集中增持：拼多多方面，摩根大通、三菱日联信托银行和霸菱的持股数量分别环比增长17.5%、34.66%和11.48%，市值增幅在40%至70%之间；百度方面，花旗集团和英国精品投资管理公司宝龙宁资本（Polunin Capital Partners）持股数量分别增长6.75%和19.92%，市值分别上升64%和84.26%。

对此，中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元接受中国工业报采访时表示，以阿里巴巴、百度为代表的中概股在AI领域的投入已从“概念验证”阶段转向规模化应用。例如，阿里云推出“通义千问”大模型后，其企业客户数量同比增长超40%，直接带动云计算业务收入增速回升至12%。百度Apollo自动驾驶系统在多个城市实现商业化运营，2025年三季度智能驾驶业务收入环比增长28%。这种技术变现能力的提升，使国际资本从“观望”转向“竞逐”。

他分析认为，中概股估值水平较美股同类企业仍存在显著折价。以拼多多为例，其动态市盈率仅为亚马逊的65%，但用户增速和利润率水平却领先全球同行。同时，中国互联网行业监管政策趋于稳定，2025年发布的《数字经济促进法》明确支持平台企业技术创新，消除了外资对政策不确定性的担忧。

“美联储加息周期进入尾声，新兴市场资产吸引力回升。据EPFR数据，2025年三季度全球新兴市场基金对中国股票的配置比例从二季度的5.2%提升至6.8%，其中科技板块占比达42%。这种资金流动趋势，推动了中概股的整体估值修复。”支培元表示。

胡双表示，对于希望真正实现“全球化”配置的基金而言，许多中概股，如阿里巴巴、腾讯（TCEHY）、拼多多、美团（MPNGY）等，在其各自领域已建立起难以撼动的市场地位、强大的品牌效应、庞大的用户网络和先进的技术架构。这些“护城河”意味着持续的现金流和盈利能力。在经历了“烧钱换增长”的阶段后，许多互联网公司开始更加注重盈利能力、降本增效和股东回报（如增加回购和分红），这提升了其对价值投资者的吸引力。中国政府出台了一系列稳定经济增长、支持民营经济和吸引外资的政策。这些举措向市场传递了积极信号，使外资相信企业运营的宏观环境正在改善。

中美在审计监管合作上取得积极进展（例如，PCAOB已对中概股完成多轮现场检查并认可合作），很大程度上缓解了中概股集体退市的风险，这是外资回流的一个关键性催化剂。

全球资金回流中国资产

近日，多家外资机构集中发声，表示中国资产对全球资金的吸引力正在增强。瑞银投资银行中国股票策略主管王宗豪近日表示，三季度外国投资者进一步增持中国股票，整体低配比例由-1.6%收窄至-1.3%。与二季度不同，各类基金（全球/新兴市场/亚洲）均小幅提升中国仓位。全球前40大投资机构对中国股票的配置比例已升至1.1%，为2023年一季度以来最高。从行业来看，医疗保健、保险、能源、材料及互联网板块获外资增持最为显著。

对此，支培元分析认为，外资将持续关注AI技术从“实验室”到“生产线”的转化能力。例如，阿里巴巴在制造业AI解决方案的渗透率已从2024年的15%提升至2025年的32%，相关业务收入占比达18%。百度智能云在工业质检领域的市场份额突破25%，成为外资加仓的重要标的；中国中等收入群体扩大至4亿人，带动消费结构升级。拼多多“新品牌计划”孵化的国产美妆品牌，2025年三季度销售额同比增长110%，成为外资布局消费板块的新焦点；医疗健康领域，外资通过增持药明康德（603259.SH）、迈瑞医疗（300760.SZ）等企业，分享中国创新药研发和高端医疗器械国产化红利。绿色能源与新材料领域，中国“双碳”目标推动能源结构转型，外资在光伏、储能领域的布局加速。隆基绿能（601012.SH）、宁德时代（300750.SZ）等企业的海外订单占比提升至35%，成为外资配置能源板块的优选标的。新材料领域，外资通过参与稀土永磁、碳纤维等高端材料的研发投资，分享中国制造业升级红利。

苏商银行特约研究员高政扬对中国工业报表示，外资持续看好中国互联网板块，具体来看：首先，估值性价比凸显，具备重塑空间。当前港股互联网板块相对全球同类资产，估值仍处于合理甚至偏低区间，市盈率等核心估值指标处于历史偏低分位数，估值优势成为吸引外资持续流入的重要支撑；其次，AI技术重构商业价值，打开成长想象空间。国内互联网企业的发展逻辑正发生深刻转变，头部企业纷纷加大资本开支，在AI领域加速布局深耕，阿里、腾讯等龙头企业持续投入技术研发与场景落地。AI技术已逐步重构互联网企业的商业价值，不仅为业绩增长带来显著弹性，更推动AI应用端加速落地，应用生态持续扩张，商业化潜力不断释放。在此背景下，互联网板块的估值逻辑正从传统“消费股”向“科技成长股”转型，进一步提升板块的长期投资吸引力。

王宗豪进一步指出，在其跟踪的约800只主动型外国基金中，中国股票持仓总规模约2700亿美元。这些基金在2025年三季度将中国低配比例减少30个基点，至-1.3%，创下自2022年四季度以来最低低配水平，其中全球投资基金的加仓行为尤为积极。

上海一位中外合资基金公司基金经理对媒体表示，过去全球投资者对中国资产（A股+港股+中概股）普遍处于显著低配状态，与中国经济规模严重不符。但自2024年以来，海外投资者的态度已从观望转向行动，在赚钱效应推动下，部分对冲基金和新兴市场基金已开始主动增配。

他进一步分析，随着中国资产价格持续走强，为不跑输基准指数（如MSCI新兴市场指数），进行全球配置的基金经理正被迫调整仓位——削减在印度等超配市场的获利头寸，转而回补长期低配的中国资产，以避免业绩落后。

潜在风险、挑战与策略

针对全球资金的热回流，支培元指出风险与挑战：中美科技竞争可能升级，导致部分中概股面临技术封锁或市场准入限制。例如，2025年美国对华半导体设备出口管制扩大至14nm以下制程，可能影响部分科技企业的供应链稳定性；中国房地产行业调整可能对消费和投资产生连锁反应。2025年三季度，居民消费信心指数环比下降2.3个百分点，外资需警惕内需复苏不及预期的风险；AI领域技术迭代速度加快，部分企业可能面临“技术替代”风险。例如，2025年开源大模型性能已接近商业闭源模型，可能削弱部分科技企业的技术壁垒。

同时他建议投资者：聚焦AI技术商业化能力强、估值合理的龙头企业，如阿里巴巴、百度等，分享中国数字经济成长红利。分散配置降低风险，在科技、消费、医疗、能源等板块进行均衡配置，避免单一行业波动带来的风险；关注政策导向。紧密跟踪中国“十五五”规划中数字经济、绿色能源等领域的政策动向，提前布局受益行业。

他表示，当前，中国资产正成为全球资金配置的重要选项。外资通过增持中概股，不仅分享了中国经济转型升级的红利，也推动了全球资本市场的多元化发展。在乐观情绪中保持理性，把握主线、规避风险，将是投资者实现长期收益的关键。