中国工业报 吴辰光
四川杜甫酒业集团股份有限公司（以下简称“四川杜甫酒业”）正离它的上市梦想越来越近。
5月13日，四川杜甫酒业的销售代理商——港股上市公司中国环保能源投资有限公司（以下简称“中国环保能源”（00986.HK）发布更名公告，正式更名为杜甫酒业集团有限公司。公司股份于联交所买卖的英文股份简称由“CHENVENERGY”更改为“DUFULIQUORGP”，中文股份简称由“中国环保能源”更改为“杜甫酒业集团”，股份代号“986”维持不变。
当天，杜甫酒业集团有限公司主板更名上市暨开市仪式在四川成都举行。但截至目前，四川杜甫酒业和中国环保能源均未透露任何有关资本运作方面的具体信息。据天眼查显示，中国环保能源也仅是将公司名称进行了变更，股权结构尚未发生变化。
试探市场反应？
“这不能算‘借壳上市’，可能是钓鱼式试探市场反应。”第三方研究、咨询机构透镜公司研究创始人况玉清向中国工业报表示。
据天眼查显示，四川杜甫酒业曾用名四川绵竹杜甫酒业股份有限公司，成立于2013年，是一家以从事酒、饮料和精致茶制造业为主的企业。注册资本6957万元，实缴资本6905万元，已于2022年完成了天使轮。彭作权为该公司法人。
中国环保能源成立于1994年，位于香港特别行政区，已于1994年完成IPO上市，交易金额0.75亿港元/股。该公司是一家主要从事买卖黄金及钻石的投资控股公司。此外，该公司还从事放贷业务、互联网服务、金融服务等。刘俊为该公司董事会主席、执行董事。
今年2月，中国环保能源发公告称，与四川杜甫酒业签订销售代理协议，于特定市场推广及销售后者的白酒产品。包括中国市场的非独家权利，以及中国香港、中国台湾、日本、韩国、新加坡、柬埔寨、老挝、缅甸、越南、泰国、马来西亚、印尼、文莱及菲律宾的独家权利。合作期限三年，预计期内销售额将不会低于1.5亿元。如达到前述销售额，中国环保能源有权获得额外分红，即所实现销售额的1%。如未达到前述销售额，中国环保能源无需作出任何补偿。
据红星新闻报道，在5月13日杜甫酒业集团有限公司主板更名上市暨开市仪式上，四川杜甫酒业董事长彭作权表示，集团已通过并购优质资产借壳上市的方式快速登陆港交所。
对此，中国工业报拨打四川杜甫酒业官网上的400电话，但始终无人接听。同时，中国工业报在5月20日以邮件形式向中国环保能源询问，但截至5月27日发稿，也没有得到任何答复。
况玉清认为，双方也许私下有默契，通过试水代理销售，如果市场反响不错，就干脆收了标的，如果反响不行，继续各干各的，双方也没什么损失，也许还能赌把大的。
盘古智库高级研究员江瀚向中国工业报表示，如果四川杜甫酒业后续没有对中国环保能源进行资本收购等行为，严格意义上讲，并不构成传统意义上的正常上市。这种做法可能会被认为是四川杜甫酒业在利用中国环保能源的上市地位进行市场推广，而不是通过正规途径实现上市目标。这样的操作在概念上可能有偷梁换柱之嫌。就目前来看，四川杜甫酒业扮演的角色更像是一个品牌或资源供应商。
原深创投投资人、国家投资项目管理专家陈敏告诉中国工业报，四川杜甫酒业想借中国环保能源的壳上港股，但是壳公司需要规避港交所对于借壳的主体不得改变上市公司主营业务的要求（改变了就等于重新上市，审核要求不一样）。四川杜甫酒业先把中国以外区域的独家经销权和部分国内地区非独家经销权给中国环保能源，让中国环保能源有一块主营业务是白酒销售。然后中国环保能源在百慕达注册处先把公司名字变成杜甫酒业集团有限公司，这样后期就可以销售白酒业务。下一步，四川杜甫酒业直接资本收购中国环保能源就可以“借壳上市”了。
艾媒咨询CEO张毅向中国工业报表示，在没有股权变动和明确的投资动作前，四川杜甫酒业既可以看成产品供应方也可以看成品牌授权方。二者的合作可以推动四川杜甫酒业在资本市场和白酒市场两个方面的发展。四川杜甫酒业在产品研发，生产工艺等方面还是有主导权的，对品牌的塑造和产品的推广作用应该说也是直观的。
“虽然还没有直接的资本收购行为，但中国环保能源是港股上市公司，且又更了名，四川杜甫酒业的品牌和业务也可以借此渠道融入到资本市场，也算是一种特殊的上市方式。”张毅说道。
互相扶持的背后
据四川杜甫酒业官网显示，2021年9月，四川杜甫酒业在成都举行香港上市启动发布会。然而，多年过去了，上市的愿望并未实现。也并未透露原因。
再看中国环保能源方面，据最新财报显示，在截至2024年9月30日的六个月，其营收约2736万港元，同比下降15.37%。净利润1906万港元，前一年同期为50万港元。具体业务上，珠宝设计及市场营销业务营收约1132万港元，同比下降38.9%；放贷业务营收约1604万港元，同比增长16.2%。
另据中国环保能源2022年报（截至该年3月31日）、2023年报（截止到该年3月31日）和2024年报（截止该年3月31日）显示，分别营收约1.09亿港元、6847万港元、6605万港元；净利润分别约60万港元、-1446万港元、-1851万港元。对于连续年度亏损，中国环保能源均将原因归为消费疲软。
今年2月，中国环保能源在与四川杜甫酒业签订销售代理协议的公告中称，珠宝通常属于奢侈品，购买周期长，由于经济的不确定性影响了消费者的支出，尤其是对非必需品及奢侈品的支出。因此，本集团的珠宝业务未能实现反弹，且过去四年表现不断下滑。鉴于本集团于消费品方面的专长，拟利用经验开拓更有韧性的市场来改善收益来源。因此，董事会已识别出白酒行业的机会，与珠宝行业相比，白酒消费频次往往更高。
公告还称，在签订销售代理协议后，中国环保能源拟将业务重心由珠宝业务转向白酒业务。董事会认为，建议更改公司名称符合集团的战略规划，且将更好地反映集团的业务发展状况及未来发展方向。因此董事会认为，建议更改公司名称符合本公司及股东的整体利益。
张毅指出，此次双方能否借更名打开更多市场，还需从经营管理方面下功夫。目前市面上白酒品牌众多，无论是四川杜甫酒业还是中国环保能源，能否把握消费需求和市场发展趋势，就看能否有清晰的产品定位，包括价格、口味、包装、渠道、营销等，在各方面都要下一番功夫。
江瀚也认为，四川杜甫酒业为何以历史名人作为IP却未能有显著的市场效果及市场份额，这既涉及经营管理方面也包括产品结构定位上的不足。单纯依靠历史文化IP不足以吸引现代消费者，还需要结合有效的市场营销策略和满足市场需求的产品创新。
“考虑到中国环保能源近年来财报表现不佳，以及四川杜甫酒业未公开业务数据的情况，双方的合作似乎更多是出于互相扶持的目的。对于中国环保能源而言，更名可以带来新的市场机会；对于四川杜甫酒业，则是借助上市公司平台扩大品牌影响力。尽管双方都不算行业内的顶尖企业，但通过合作或许能探索出新的增长点。”江瀚向中国工业报说道。
酒类评论员、分析师蔡学飞向中国工业报表示，目前看，四川杜甫酒业就是区域中小型酒企，无论是品牌价值还是营收规模都非常有限。而中国环保能源也深陷市场困境，并且两家的合作还受到了港股监管政策的诸多监察与限制，这进一步加剧了两家合作的未来风险。因此在目前调整周期的市场行情下，两家合作前景有待观察，即使四川杜甫酒业谋取港股上市，可能对于改善企业实际经营与发展也有限。资本化是把双刃剑，对于四川杜甫酒业来说，在资本化之后，更多的还是应该回归酒业本身，做好品牌诗酒文化挖掘与产品品质创新，借势此次资本化助力企业更加稳健的发展。
区域酒企压力大
四川杜甫酒业的发展现状或许是区域酒企的冰山一角。
综合目前各大酒企发布的2024年年度财报，白酒行业分化愈发显著，头部酒企市场地位依然稳定，部分区域酒企业绩承压。
从营收规模看，前五名依然是贵州茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河股份。虽然名次上，洋河股份有所下降，但前五名的格局依然很稳。
区域酒企方面，金种子酒（600199）归母净亏损2.58亿元，连续四年亏损；酒鬼酒（000799）归母净利润1249.3万元，同比下降97.72%；天佑德酒（002646）净利润4213.53万元，同比下降52.96%；伊力特（600197）净利润2.86亿元，同比下降15.91%；口子窖（603589）归母净利润16.55亿元，同比下降3.83%。
除了业绩下降，还有区域酒企出现欠税的情况。中国工业报从国家税务总局绵阳市税务局行政执法信息公示平台获悉，四川省绵阳市丰谷酒业有限责任公司欠缴城市维护建设税2679856.51元，欠缴增值税35597129.82元。
蔡学飞表示，目前正值行业深度调整周期。二三线中小型酒企相较于一线酒企，缺少品牌、规模、技术、渠道等传统优势，存在偏高挤压环境下确实生存艰难，未来发展压力较大，短期内也不会得到改善。可以说，一些缺乏品牌、品质、规模与价格竞争力的中小型酒企离场是行业去泡沫的必然。
酒业分析师肖竹青向中国工业报表示，中国全国性白酒品牌市场格局已经固化，贵州茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河股份早已成为中国白酒行业全国性品牌第一梯队，现有市场环境下几乎很难有新白酒品牌成为全国品牌的机会。老名酒推新品牌，挤压中小区域酒厂的市场份额。同时，行业竞争加剧，也呈现“大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼”的趋势。未来名酒企业的竞争优势将进一步扩大，而中小酒厂将面临更大的生存压力。
在肖竹青看来，社会购买力不足是中国酒业面临的共性问题，白酒产量逐年下降，目前在缩量内卷市场背景下，白酒行业将残酷淘汰一批没有根据地市场的边缘化酒企。业绩分化是白酒行业结构性调整的信号，白酒行业“有人欢喜有人愁”将成为常态。
资本市场方面也不太乐观。公开资料显示，2016年，金徽酒（603919）在A股上市，但自此以后，再未出现白酒企业在A股成功上市的案例。2023年4月，珍酒李渡集团有限公司（06979.HK）正式登陆港交所，成为港股白酒第一股。如果此次四川杜甫酒业能真正“借壳上市”，将成为港股白酒第二股。
对此，张毅指出，A股已有众多知名酒企，饱和度很高。头部品牌虽然业绩还不错，但资本价值在缩水。而二三线品牌整体业绩和资本也都表现不稳。所以对于想进入A股的新酒企来说难度越来越大。这除了监管层对白酒企业有较为严格的监管外，也有一些酒企估值相对过高，资本的认可度不高，没有太大的推动意愿。而港股主要的投资人偏机构和国际投资人，对白酒的认知度和接受度总体不是太高，因此想登陆港股也会面临很多的不确定性。
张毅认为，区域酒企面临的问题和短板主要是大环境和消费群体的改变，年轻群体的多元化消费观点对区域酒企的冲击会很大。而从市场格局的角度看，知名酒企占据着极大的优势，尤其在高端主流市场留给区域酒企的空间已经不多了。
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