中国工业报 吴晨 王珊珊
8月15日，中国人民银行（以下简称“央行”）发布2025年第二季度中国货币政策执行报告（以下简称“报告”），总结上半年货币政策实施效果，分析了当前国内外形势，并详解了下一阶段货币政策主要思路。同时，报告以专栏的形式给出了下一阶段信贷结构优化、普惠小微金融、科创金融、服务消费的政策方向。
报告提到，上半年，我国货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境。
报告指出，下阶段，央行将进一步深化金融改革和高水平对外开放，持续推动金融高质量发展和金融强国建设，加快完善中央银行制度，进一步健全货币政策框架。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性。
宏观经济展望与货币政策基调
对于宏观经济展望，报告指出，国民经济循环持续改善，高质量发展步伐坚定，下半年保持稳定增长有坚实支撑。一是新动能加快发展。二是总需求持续扩张。三是宏观政策更加积极有为。
对此，常信科技CEO葛林波对中国工业报表示，当前“新动能”的突出表现集中在三大领域。一是以人工智能、机器人为代表的前沿科技创新，上半年高技术制造业增加值同比增速保持在12%以上，成为工业增长的核心引擎；二是绿色低碳转型领域，新能源汽车、光伏组件等出口额同比增长超30%，绿色信贷余额突破30万亿元，印证了“双碳”目标下的产业升级活力；三是数字经济与实体经济融合，工业互联网平台覆盖超80%的重点行业，推动传统产业生产效率提升15%-20%。
在促进“总需求持续扩张”方面，货币政策和财政政策将如何协同发力？上海交通大学上海高级金融学院青年研究员石少卿告诉中国工业报，货币政策和财政政策的配合体现在：财政政策实施时需要宽松货币政策支持，呈现货币化特征；货币政策主动配合财政政策发挥效用，通过市场化定价机制降低银行负债成本，共同扩大内需。这种协同将有效弥补社会需求不足，推动国民经济循环持续改善。
葛林波建议，在政策协同方面，货币政策可通过定向降准释放1.2万亿元长期资金，引导金融机构将LPR下调0.1-0.15个百分点，降低实体经济融资成本；财政政策则可扩大专项债发行规模至4万亿元，重点支持新基建和消费场景建设。但需注意的是，政策协同需警惕“大水漫灌”风险——部分地方政府存在专项债资金闲置与项目储备不足的矛盾，应建立“资金跟着项目走”的动态匹配机制，避免政策效力边际递减。
谈及下一阶段货币政策主要思路，央行表示，落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。
招联金融首席研究员董希淼接受中国工业报采访时表示，报告中明确把“促进物价合理回升”作为把握货币政策的重要考量，这一导向深刻反映了当前宏观经济运行的关键矛盾与政策应对逻辑。尽管2025年6月居民消费价格指数（CPI）同比转正，核心CPI连续三个月小幅回升，但国内物价整体仍处于低位区间。长期偏低的物价水平正在削弱企业盈利预期，抑制投资信心，并导致居民延迟消费，形成“需求收缩—价格下行”的负向循环。央行将物价回升列为优先目标，实则是以价格信号修复为突破口，破解“低通胀—弱需求”的自我强化困局，最终实现供需高水平动态平衡。
提振消费是当前和未来一段时间我国宏观政策的重要着力点。董希淼指出，国际经验表明，随着人均收入水平提高，居民消费结构将逐渐从商品消费主导向服务消费主导转变。报告显示，目前我国居民人均消费支出结构中的服务消费占比低于50%，还有较大增长空间。从宏观视角看，服务消费供给不足是当前我国促消费面临的突出矛盾。
5月9日，央行创设服务消费与养老再贷款。8月12日，个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策正式实施。董希淼认为，商业银行、消费金融公司等金融机构应抓住政策红利，大力发展消费金融，支持推动改善高品质服务消费供给，以高质量供给创造有效需求，助力释放消费增长潜能，进一步激发消费市场的潜力和活力，从而大力提振消费、扩大内需。
信贷结构优化与重点领域支持
央行还以专栏的形式详解了信贷结构优化的方向。报告指出，下阶段，金融体系将继续坚持服务实体经济的根本宗旨，聚焦国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，围绕科技创新和扩大消费等支持主线，持续优化信贷结构，推动信贷供给与经济结构调整和经济动态平衡更为适配，进一步满足实体经济有效融资需求，为经济高质量发展提供更加有力、高效的支撑。
在题为“信贷结构持续优化金融支持实体经济质效提升”的专栏中，央行表示，目前，我国社会融资规模存量和广义货币M2余额已分别突破430万亿元和330万亿元，随着经济高质量发展扎实推进，在保持金融总量合理增长的同时，需要不断优化信贷结构，把更多信贷资源投向国民经济重大战略、重点领域和薄弱环节，促进金融与实体经济良性循环。
在题为“金融支持科技创新力度持续增强”的专栏中，央行表示，下一步，将深化金融供给侧结构性改革，落实好支持科技金融大文章工作方案，不断完善金融支持科技创新政策框架。央行还提到要“加大对科技型中小企业的信贷支持”、“发挥中央和地方合力，共同推动科技创新债券市场发展”。
针对科技型中小企业“轻资产、高风险”的特点，葛林波认为，银行可探索三项创新：一是构建“知识产权评估+政府风险补偿+保险增信”的联动机制，将专利、软著等无形资产质押率提升至50%以上；二是运用大数据建立“技术成熟度+市场前景”双维度风险定价模型，对处于成长期的企业实行“基础利率+风险溢价”的阶梯式定价；三是试点“投贷联动”模式，允许银行以“债权+选择权”形式分享企业成长收益。
民生银行北京分行营业部副总经理喻宏伟向中国工业报表示，从银行角度看，依据国家和地方发展战略和部署，可以在各家银行针对专精特新和高新企业的科创贷基础上，引流金融“活水”赋能各大基金被投企业发展，加强投贷联动合作力度，促进银行推出“见投即贷”产品，包括不限于流动资金贷款、并购贷款和固定资产贷款等；另外在产业园区上推出入园科技型企业一体化融资支持，包括股权投资、工业厂房贷、设备贷、政信产品贷、节能改造贷（屋顶光伏、充电桩等）、资产支持贷、流贷和企业主贷、链上贷和REITs联动等等。
推动科技创新债券市场发展，科技创新债券市场的瓶颈不容忽视。石少卿表示，尽管政策推动下市场快速扩容，但科技型企业融资结构中债券占比仍较低，需进一步提升。此外，债券发行和评级体系对新兴技术领域的覆盖仍需完善，部分细分行业如半导体、生物医药等虽已获支持，但整体市场深度和广度有待拓展。未来需通过政策协同和市场机制创新，进一步打通融资渠道，支持科创企业高质量发展。
葛林波指出，目前科创债发行主体集中在头部企业，中小科技企业占比不足15%，反映出市场对轻资产企业的信用认可度仍较低。此外，二级市场流动性不足，换手率仅为普通公司债的1/3，需通过建立做市商制度、设立科创债ETF等方式激活市场。但需警惕的是，过度依赖债券市场可能加剧企业债务负担，建议对科创债实行“发行规模与研发投入挂钩”的穿透式监管，防止资金“脱实向虚”。
在信贷结构优化的大框架下，支持中小微企业是重点之一。报告提到“普惠小微金融”，指出金融机构服务小微企业质效仍有待进一步提升。
为解决基层金融机构服务小微企业的动力和能力问题，石少卿认为普惠小微金融政策体系需从机制建设、产品创新和科技赋能三方面发力。一是构建长效激励机制，通过货币政策工具引导金融机构建立“敢贷、愿贷、能贷、会贷”的长效机制，如运用再贷款、再贴现等工具提供低成本资金，同时优化内部考核机制，提高基层网点和小微贷款业务的绩效权重。二是创新金融产品和服务模式，针对小微企业轻资产特点，推广信用贷款、知识产权质押融资等无抵押产品，并简化审批流程，缩短放贷周期。三是强化科技赋能，推动金融机构运用大数据、人工智能等技术提升风控水平，通过整合税务、工商等数据建立企业信用画像，降低信息不对称和信贷风险。
此外，石少卿强调，政府层面应加强部门协同，建立小微企业融资协调工作机制，推动信贷资金直达基层，并通过融资担保体系分担风险，增强金融机构放贷信心。这些措施将共同提升基层金融机构服务小微的积极性和专业性，助力普惠金融可持续发展。
葛林波表示，基层金融机构服务小微企业需从“激励+赋能”双轮驱动。在动力层面，可将普惠小微贷款不良率容忍度提高至3%，对达标机构给予1%的财政贴息，并将小微业务纳入分支行绩效考核，权重不低于20%；在能力层面，推广“央行征信+地方政务数据”的融合应用，建立包含纳税、社保、海关数据的小微信用评分体系，将首贷审批时间压缩至3个工作日内。
“但需理性看待的是，基层机构‘不敢贷、不愿贷’的根源在于信息不对称与风控成本高企。单纯依靠政策激励可能导致‘逆向选择’——部分机构为冲规模放松授信标准，2024年四季度小微贷款不良率已环比上升0.3个百分点。建议引入第三方专业风控机构，通过‘市场化分险’降低基层行操作风险，而非单纯依赖行政推动。”葛林波强调。
关注内卷式竞争与深化供应链金融
报告中关于供应链和行业等方面的表述，体现了对整治“内卷式竞争”的关注。报告肯定了供应链票据平台和应收账款融资服务平台在盘活应收账款、缓解现金流压力方面的效果。报告显示，截至2025年二季度末，应收账款融资服务平台累计支持中小微企业融资50.9万笔、金额19.5万亿元。
“这体现了政策层面对低效无序竞争的警惕，以及推动经济高质量发展的深意。”石少卿表示。
“内卷式竞争”本质上是资源有限、同质化严重导致的恶性竞争，表现为价格战、产能过剩和创新抑制，破坏市场秩序和资源配置效率等。石少卿指出，央行将“内卷式竞争”纳入信贷结构优化框架，旨在通过金融资源的精准投放，引导行业从“量”的扩张转向“质”的提升，避免资金过度涌入低效领域加剧内耗。
在葛林波看来，货币政策报告关注“内卷式竞争”，本质是引导金融资源从低效率领域流向高质量发展领域。当前部分行业存在的产能过剩（如低端光伏组件、传统钢铁）与有效供给不足（如高端芯片、医疗设备）并存。可通过金融资源的结构性优化举措缓解这种“内卷”：一是建立“行业产能利用率+环境效益”的信贷限额管理机制，对产能过剩行业实行“新增贷款零增长”；二是设立1000亿元产业升级基金，支持企业从“价格竞争”转向“技术竞争”；三是通过供应链金融引导核心企业将50%以上的利润用于技术研发，而非挤压上下游中小企业利润。值得注意的是，金融调控需与产业政策形成合力。若仅通过信贷限制遏制内卷，可能导致部分区域就业压力增大。建议同步推出“产能置换+再培训”计划，对转型企业给予每人5000元的职业技能培训补贴，实现“去产能”与“稳就业”的平衡。
石少卿也指出可通过以下方法缓解内卷：一是强化差异化信贷支持，重点向科技创新、绿色转型等新动能领域倾斜，减少对传统过剩行业的融资供给，推动产业升级；二是通过普惠金融政策支持中小微企业，帮助其突破融资瓶颈，避免因资金匮乏被迫参与低价竞争；三是配合监管政策，如新修订的《反不正当竞争法》对内卷行为的约束，形成“政策引导+市场出清”的组合拳，促进资源向高效企业集中。这种结构性调整既能优化供给端质量，又能通过需求侧创新（如消费金融）打开增长空间，将有效打破内卷循环。
供应链金融被认为是优化信贷结构、精准滴灌实体经济（特别是供应链上中小企业）的有效工具。
针对如何进一步将供应链金融的发展融入信贷结构优化的大战略中，葛林波指出，需构建“平台+信用+监管”三位一体体系：在平台层面，推广供应链票据平台与应收账款融资服务平台的互联互通，实现全链条信息穿透；在信用层面，建立核心企业“白名单”，要求入选企业承诺将商业汇票承兑期限缩短至6个月以内，并对拖欠账款行为实行“一票否决”；在监管层面，通过区块链技术实现融资业务的“三流合一”（资金流、物流、信息流），防止虚假交易套取信贷资金。
“但核心企业信用传导仍存在现实障碍。部分龙头企业利用市场地位延长付款周期，2025年二季度制造业应收账款平均回收期同比延长5天，形成‘核心企业信用优势→中小企资金链紧张’的悖论。建议将核心企业信用传导效率纳入其债券发行评级指标，对传导不畅的企业限制其融资规模，倒逼其履行产业链责任。”葛林波表示。
为确保核心企业信用顺畅传导至链上中小微企业，石少卿建议构建多层次风险分担机制。一方面，鼓励核心企业通过确权、担保等方式直接为上下游中小企业增信，或通过“反向保理”等模式将自身信用转化为链上企业的融资便利。另一方面，发挥政府性融资担保体系作用，对供应链融资提供风险补偿，并探索保险机构介入，形成核心企业、银行、担保、保险四方联动的风险共担格局。此外，推动数字技术应用，通过区块链、物联网等技术实现交易背景真实性和履约能力的动态监控，提升金融机构对链上企业的风控能力，最终实现“信用穿透”和“资金直达”，助力信贷结构优化与实体经济高质量发展。
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