打新犯了愁？！
“高额的发行价” “巨大的募资额” “横跨三地资本市场上市”等标签，让作为国内领先的医药创新企业——百济神州 （688235）在上市前一度被市场视为 “大肉签”，但最终其却沦为 “烫手山芋”，反差之大，让人愕然。
12月15日，百济神州在科创板挂牌上市，开盘价为每股176.96元，最低下跌至155.02元，最终以160.98元报收，较192.60元/股的发行价大跌16.42%。换言之，参与打新百济神州的投资者，若中一签其亏损额高达1.6万元左右，使得百济神州成为今年注册制背景下上市新股中，打新亏损数额最多的个股。
新股首日破发是A股市场较为罕见的现象，以往偶尔发生，但也不持久，而这一规律在2021年却被彻底打破。今年以来，16只新股出现了首日上市即破发的情况，其中，12只为10月22日后上市的新股。面对这一市场变化，已有不少投资者在新股上打起 “退堂鼓”，打新不再是 “躺平”就可以赚钱的投资方式。
打破 “新股不败”神话
A股市场历来流传着 “新股不败”的神话，指的是新股首日基本上以上涨收盘，区别只不过是涨幅多少的问题。尤其是，在科创板与创业板放开新股涨跌幅限制后，打新首日收益更是一度十分可观，今年7月19日上市的读客文化(301025)，凭借着超低的发行价，首日暴涨1942.58%，刷新了A股新股首日上市纪录；而8月16日上市的义翘神州 (301047)，更是中一签首日收益便可超过10万元。
据通联数据Datayes!统计显示，在2016年5月30日至2021年12月15日的5年多时间里，深沪两市共发行上市了1773只股票。在1773只股票当中，股价首发日上涨的有1760只，占比高达99.27%。而这 “闭眼打新”的时代似乎在今年要开始终结，从今年10月下旬开始，新股出现了集中破发的情况，截至12月15日，年内已有包括百济神州在内的16只新股在上市首日破发，“新股不败”这样畸形的投资格局开始被打破。
据Wind统计，除百济神州外，今年科创板还有6家公司在上市首日遭遇破发，分别是成大生物 (688739)、迪哲医药-U(688192)、新锐股份(688257)、中科微至 (688211)、中自科技 (688737)和新点软件 (688232)等6家科创板公司，它们在上市首日开盘平均跌幅分别为18.19%、14.42%、8.51%、4.9%、1.27%和0.22%。
在业内人士看来， “新股破发”现象可能与注册制改革持续深化有关。独立经济学家、财经评论员王赤坤在接受中国工业报采访时表示，“随着IPO的扩容，IPO企业数量增加，IPO企业融资需求增长规模远高于资金供给增长规模，估值是资金供求关系的产物。在此情况下，整体估值理应下降。随着注册制的实施，有部分公司上市时的估值高达百倍，估值被透支虚高，‘新股破发’实际上在偿还投资的估值。”
通过回顾以往新股破发历史，我们可以发现，注册制下破发的第一只新股是2019年12月4日上市的建龙微纳 (688357)，上市首日便跌破发行价43.28元/股。但上市首日股价的破发也可能是资金的一时选择。以建龙微纳为例，随着公司业绩持续优异的表现，股价也不断攀升。截至12月17日收盘，上市2年的建龙微纳股价已较发行价上涨逾386.6%。
理性看待 “第八轮破发潮”
放眼全球资本市场，新股破发很常见，比如，美股市场的新股上市首日破发率就超过20%，我国香港市场上新股上市首日破发率也达到15%左右。而过去的A股，新股都是大涨，且普遍都比同行估值高出一倍多，已有些沦为博弈的工具。
虽然过去30年中，新股大涨是普遍现象，但其实在A股历史上也出现过七次新股破发潮。据iFind数据显示，自1991年A股开市至今，共出现了七轮新股破发潮，分别发生在2004年6～8月、2007年10月～2008年10月、2010年1～2月及5～7月、2011年1月～2012年1月、2012年3月～9月、2018年2月～10月。
从历史来看，流动性是 “破发潮”的催化因素，过去七轮 “破发潮”均出现在市场情绪不佳、流动性趋紧时。“2021年新股首日破发频频出现，说明一级市场过热导致发行价过高，且股市快速扩容导致二级市场的流动性下降所致。”IPG中国首席经济学家柏文喜在接受中国工业报采访时指出，另外，新股频繁破发也与个股具体状况、板块状况以及大盘走势有关。据悉，10月以来，受市场整顿量化类资金及宏观流动性收紧预期影响，A股成交量从1.5万亿元回落至1万亿元左右，流动性边际收紧催化本轮新股大面积破发。
除流动性因素外，此轮破发潮出现更重要的原因或与9月18日推出的新股询价机制改革有关。
询价新规将最高报价剔除比例由过去的不低于10%调整为不超过3%、不低于1%，高报价被剔除概率大降，同时放开不超过 “四值” （网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值）孰低值的要求，定价超过 “四值”孰低值的，超过幅度不高于30%。如此加强新股定价市场化，放开买卖双方 “博弈空间”，对报价中枢、中签率、收益率等均产生广泛影响，整体新股报价中枢呈上移趋势。
此外，随着新股破发现象的增多，超额配售选择权 (或称 “绿鞋机制”)也开始备受关注。“绿鞋机制”是指在IPO过程中，允许承销商向投资者出售比原计划发行更多的股票。 “绿鞋机制”主要目的是防止新股发行上市后股价破发，以增强参与一级市场认购的投资者信心，实现新股股价由一级市场向二级市场的平稳过渡。值得注意的是，此次百济神州选择引入 “绿鞋机制”。根据公司公布发行结果，网上投资者放弃认购数量为103.25万股，弃购金额为1.99亿元。而百济神州授予中金公司为期30日的超额配售选择权，可超额配售不超过1725.80万股。业内人士认为，随着注册制推进，后续使用 “绿鞋机制”的新股可能会越来越多，并有望形成一种常态化机制。
“A股新股破发的原因还有2020年的牛市原因。”王赤坤表示， “2020年，整个社会流动性还是比较充足，二级市场的资本是最聪明、最灵活的，资本先于二级市场制造了2020年牛市行情，并带动了一级市场的估值高涨。资本市场存在着过热的问题，二级市场项目估值也被高估。一级市场的资金特别多，一级市场的估值已经追上并赶超二级市场，被资本追捧的项目可以从一级市场上拿到不少资金。按照以往的经验，所有被资本热追的板块都有一个回调过程，这个回调过程就是挤泡沫的过程。2021年二级市场率先回调，且回调幅度较大，一级市场反应迟于二级市场，使得现在部分一二级市场的倒挂，部分新股破发就是估值回调的结果，这可能将是常态。”
“此外，部分投资人因为没有专业投资能力，只关心企业盈利状况，伴随着部分上市公司季报、中报、年报下降或亏损便卖出股票，一些好的股票被误杀，也是导致很多上市公司新股破发的原因。”王赤坤进一步解释道，作为投资者，不仅要看当前盈利状况，更要关心企业发展预期，一些具有前景的项目初期盈利可能并不乐观，但只要项目前景看好、研发成功，市场发展可期。
“全面实行股票发行注册制”是中央经济工作会议布置的2022年重点工作之一。如何在注册制下让新股定价更真实、更具有可持续发展空间，是询价对象、上市公司、投资者以及其他市场参与者需要共同面对的问题。解决好这个问题，资本市场的枢纽功能、牵一发而动全身的作用就会得到更好地发挥。
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